长江证券-农产品行业向海大集团学习系列报告之一：如何看公司饲料成本优势？-200727

1. 报告要点我们认为，海大集团的饲料成本优长江证券势主要体现在三个方面：1、通过研发投入带来的技术进步降低饲料配方成本；2、规模集中采购降低原材料采购成本；3、大规模单厂生产模式和中台优化管理降低饲料生产成本。

2. 整体来看，公司农产品行业向海大集团学习系列报告之一饲料生产综合成本大幅领先行业平均水平。

3. 长期来看，由于研发投入带来的技如何看公司饲料成本优势？术进步需要较长时间积累，且规模集中采购和大规模单厂生产需要精细化的管理才能体现出成本优势，因此海大集团在饲料成本方面的优势或将长期存在，其市场份额有望持续提升，重点推荐。

4. 技术进步降低饲料配方成本公司通过持续的研长江证券发投入，在饲料配方上形成了较强的成本优势。

5. 具体来看，公司在饲农产品行业向海大集团学习系列报告之一料配方方面带来的成本优势主要来自于两个方面：1、公司通过对于动物营养的深入研究，在鱼粉替代技术方面已经积累了较多的研究成果，具有行业领先优势。

6. 公司可通过添加其他氨基酸平衡以及采用植物蛋白等方式实现对于鱼粉部分的替代，在相同营养成分下有效降低了饲料的生产成本；2、公司通过持续的研发投入，积累了较多种类的饲料配方，不仅可较为准确的把握各种原材料之间的价格波动，实现最优化配置，降低成本，同时针对性的解决了养殖过如何看公司饲料成本优势？程中可能遇到的难题，提高饲料的性价比。

7. 规模集中采购降低原材料采购成本公司率先实行集中采购模式，并利用期货工具对大长江证券宗原材料进行套期保值。

8. 突出的采购能力可以发现众多原材料采购机会，使公农产品行业向海大集团学习系列报告之一司饲料产品和原料贸易具备成本优势。

9. 在规模采购优势的背景下，公司贸易业务近年来也是实现快速发展，由于贸易业务也主要是饲料原材料为主，此项业务毛利率可以看成公司的集中采购带来的饲料原材料成本优势，按饲料原材料综合原料成本2500元/吨计算如何看公司饲料成本优势？，采购优势带来的成本即为约75元/吨。

10. 大规模单厂生产及中台模式降低生产成本公司饲料产品线齐全，同时由于在各区域已经具备一定的销售规模，因此具备大规模单厂长江证券生产的基础。

11. 公司目前新饲料农产品行业向海大集团学习系列报告之一厂平均生产规模在30.4万吨，居饲料企业首位。

12. 由于生产如何看公司饲料成本优势？环节的规模效应，较高的单场生产规模将有效降低饲料生产成本。

13. 以不同规模的饲料企业生产成本来看，30万吨销量的饲料厂单吨生产费用将比20万吨规模的饲料厂低35长江证券元，比10万吨规模饲料厂单吨生产费用低105元。

14. 农产品行业向海大集团学习系列报告之一此外，公司通过中台模式对于分区域不同子公司进行协调生产和优化管理，使得生产费用进一步降低。

15. 风险提示1.极端天气因素影响；2.公如何看公司饲料成本优势？司饲料销量不达预期。