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招商证券-广和通-300638-业绩超市场预期,PC模块需求加速爆发-200801

上传日期:2020-08-02 11:28:00  研报作者:余俊,张皓怡  分享者:blackchong   收藏研报
格式:   pdf 大小:   629K
页数:   共7页 来源:   招商证券
类型:   公司调研 > 信息技术行业 评级:   买入
个股:   广和通(300638)
条款:
 

【研究报告内容摘要】

(以下内容从招商证券《业绩超市场预期,PC模块需求加速爆发》研报附件原文摘录)
  广和通(300638)
  事件:公司7月31日晚发布2020年半年度报告,公司实现营业收入12.66亿元,同比上升47.42%;归属上市公司股东的净利润1.38亿元,同比上升70.78%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益净利润1.26亿元,同比上升76.10%;2020年上半年公司实现EPS(基本)0.58元,业绩超市场预期。
  评论:
  1、公司业绩超市场预期,下半年PC模块需求仍有望保持快速增长
  根据公司公告,2020年上半年公司营业收入和净利润分别为12.66亿元和1.38亿元,同比分别增长47.42%和70.78%,创历史新高,大超市场预期。其中,二季度单季度营业收入和净利润分别为7.45亿元和8557.56万元,同比分别增长67.86%和103.10%,环比分别增长43.0%和64.4%,单季度业绩亦创下历史新高。近年来公司海外业务比重逐步上升,报告期内公司海外收入占比已达到50%以上。公司2020年上半年以及二季度单季业绩均创历史新高,主要由于在新冠疫情爆发后,公司积极组织安全复工复产,产能迅速恢复;且海外PC模块市场需求旺盛,同比出现大幅提升,带动公司整体收入保持快速增长。
  2、公司产品结构调整,单季度毛利率创近三年新高
  产品结构改善,公司毛利率进一步提升,单季度毛利率创近三年新高。2020年第一、二季度公司毛利率分别达到28.49%和28.34%,同比提升2.22个百分点和0.47个百分点。公司毛利率同比改善主要受益于产品结构的优化。在疫情冲击下,远程办公以及在线教育需求大幅增长,海外PC模块市场需求旺盛,PC模块收入占比有所提升。由于PC模块市场进入壁垒较高且主要在海外市场进行销售,广和通在该市场具有显著的先发优势并已占据主要份额,PC模块的销售毛利率高于其他应用领域,产品结构的优化带动公司上半年整体毛利率提升。
  我们预计下半年PC模块需求量仍大概率保持高景气,车联网等其他应用场景需求也将逐步回暖,叠加公司LTECAT1模组、WiFi6模组以及其他新产品的批量出货,公司全年收入及业绩有望保持高增。
  3、公司费用管控得当,持续的研发投入为长期发展奠定基础
  费用方面,2020年上半年,公司综合费用率(销售+管理+研发+财务)为17.47%,同比提升0.08个百分点。其中,销售费用同比上升33.83%,销售费用率3.64%,同比下降0.37个百分点。管理费用同比增加69.27%,管理费用率3.01%,同比提升0.39个百分点,主要是收购SierraWireless车载前装业务项目产生的相关咨询费用增加。财务费用同比增加26.77%,财务费用率0.42%,同比下降0.06个百分点,财务费用增加主要系汇兑损益影响。
  研发费用1.32亿元,同比增加49.20%,研发费用率10.40%,同比提升0.12个百分点。截至6月30日,公司员工总人数为1058人,其中研发人员占比达到60%以上。公司持续加大研发,主要聚焦5G模组、LTECAT1模组以及Wi-Fi6无线通信模组的开发以及市场探索。
  4、在手及预期订单旺盛,公司存货增加,二季度现金流有所下降
  2020年上半年实现经营活动产生的现金流量净额7933.23万元,同比下降63.94%,其中,第一、二季度产生的经营性现金流净额分别为4700.45万元和3232.77万元,主要由于公司销售规模增加及为应对新冠疫情备货增加。公司存货与期初相比提升119.42%,增加2.12亿元至3.90亿元;应收账款与期初相比提升29.85%,增加1.63亿元至7.11亿元;资产负债率从年初的36.55%提升至48.35%。
  5、深耕消费电子领域,PC模组先发优势有望延续
  前期公司主要深耕消费电子领域(PC/平板/电子书等),盈利水平维持高于行业平均。疫情推动远程办公需求,今年上半年PC模组出货量同比高增。目前公司PC模组业务主要集中在海外市场,细分行业壁垒更高、客户粘性较强,公司毛利率水平领先业内同行。公司始终坚持围绕大客户战略,在MI领域拓展了亚马逊、惠普、联想、戴尔等大型客户,市场占有率近半。目前PC模组内置率仍不足5%,经过4G时期互联网普及,加之流量成本持续下降,PC端对移动网络“随时随地随用”的需求逐步显现。在5G时期,5G模组在PC、平板电脑的内置率有望进一步提升。与海外竞争者相比,公司在成本、服务上兼具优势;与国内同行相比,公司在PC领域具有多年经验积累,且与行业客户保持了良好的合作关系,未来随着国内移动办公等市场逐步兴起,国内PC内置模组的需求将得到挖掘,整体市场空间将被打开,公司有望实现份额和收入的持续提升。
  我们认为,广和通在5G时代仍将保持在PC细分市场的优势地位,未来细分市场需求有望打开,公司MI业务发展可期。目前公司已与联想、惠普等PC品牌商签订了框架合作协议,基于其PC产品进行多轮次的移动互联网超高速通信模块研发,并为其提供持续的产品供给,行业中长期需求得到确认。
  6、从PC到车联网,公司始终坚持精选赛道理念
  SierraWireless在车载前装模块领域品牌认可度高,与海外整车厂具有长期合作关系。参股公司锐凌无线全资子公司已于2020年7月24日与Sierra Wireless,Inc及其子公司签署了《资产收购协议》及相关附件。Sierra Wireless是全球领先的无线通信模组供应商,在嵌入式车载前装蜂窝模块领域深耕多年,车载前装通信模块安装量在全球位居前列。此次收购完成后,公司将获得车载前装嵌入式蜂窝模块产品的设计、研发、生产、测试、市场、支持和销售业务相关的资产、负债,以及包括VW(大众集团)、PSA(标致雪铁龙集团)及FCA(菲亚特克莱斯勒汽车公司)等全球知名整车厂在内的终端客户资源。
  广和通收购Sierra Wireless车载前装模块业务与公司在车联网领域的现有布局相契合,将加强公司在车联网领域的整体实力。2018年8月,广和通成立全资子公司远驰科技,积极拓展车规级通信模组业务,加强车联网产业布局。目前公司车载模组主要面向国产车载市场,与多家头部车厂已开展合作,2020年开始将逐步上量。海外整车厂对技术要求更加严苛,且资质认证周期较长(~3年),目前国内模组厂商的车载模块业务仍主要面向国内整车市场需求,此次广和通收购Sierra Wireless车载前装蜂窝通信模块业务线,有望借助Sierra Wireless在车规级模组的技术、品牌以及渠道积累,率先加速进军全球车联网市场。
  7、精选“双赛道”的全球模组领军企业,维持“强烈推荐-A”评级公司精选消费电子+车联网两大赛道,在消费电子领域具有显著领先优势,受益于PC模组需求爆发,公司全年业绩有望保持高增。此外,公司借助收购Sierra Wireless车载前装蜂窝模组业务加速车联网业务的全球化布局,公司收入结构更加均衡。短期来看,疫情催化下PC模组内置率有望加速提升;公司车载业务今年开始逐步上量,收购完成后协同效应有望逐步显现。从全年甚至更长维度来看,物联网行业大趋势向好,连接数仍处于高速增长区间,公司作为领军企业,有望与产业链共享物联网时代红利,保持业绩高速发展,盈利能力领先同行。上调公司盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.97亿元、3.88亿元、5.03亿元(暂不考虑收购资产影响),对应2020-2022年PE分别为55.2、42.3和32.6倍,维持“强烈推荐-A”评级。
  风险提示:收购交易失败、标的业务整合不及预期、PC模块需求下滑、公司市场拓展不及预期、市场竞争加剧。 报告详细内容请下载附件查看
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