东北证券-龙蟒佰利-002601-疫情影响二季度业绩，三季度有望回暖-200801

　　龙蟒佰利(002601)
　　龙蟒佰利7月31日晚发布中报，上半年，公司实现营业收入63.25亿元，较上年同期上升17.98%；归属于上市公司股东净利润12.93亿元，较上年同期增长1.84%，低于市场预期。
　　2020年上半年钛白粉市场先扬后抑。一季度由于成本端部分钛矿供应缩减及需求端春节前后下游积极备货需求增加，叠加国内疫情使海外客户加大采购，出口较强，钛白粉价格呈现上涨趋势。公司二期氯化法负荷不断提升，产量逐月提高，带动一季度产销显著提升，业绩亮眼超预期。二季度国外疫情爆发，海外需求下滑，钛白粉生产商抢占国内存量市场，而国内二季度下游需求恢复缓慢。根据Wind统计，二季度房地产竣工面积累计同比降幅虽然不断收窄，但至二季度末累计同比降幅仍为两位数。存量市场需求恢复不振导致二季度钛白粉价格下跌。根据百川盈孚统计，二季度国内钛白粉吨价降幅在2000元至3000元。原料端二季度钛精矿价格受需求影响有一定程度下跌，但钛白粉-钛精矿价差呈收窄趋势，导致利润环比下滑。从产销看一季度钛白粉产量19.67万吨，二季度20.86万吨基本持平；半年销量35.55万吨与产量40.53万吨的差值我们分析主要是二季度销量下滑所致。
　　钛白粉下游逐渐好转，公司全产业链发展布局不断。进入7月随着下游需求逐渐好转，“金九银十”传统旺季马上到来，公司发布产品涨价公告提振市场信心。与德国钛康技术合作防止氯化法技术扩散，与攀枝花政府签订合作框架、竞购金川钛厂资产打造全钛产业链。未来公司在氯化钛白、海绵钛、钛合金等领域新增产能不断释放，成为公司业绩增长的重要拉动力量。我们预计下半年随着需求的好转钛白粉产品价格有望企稳回升，带动公司业绩修复。
　　维持盈利预测。预计公司2020-2022年的营业收入为144.25、186.46、230.65亿元，归母净利润分别为26.62、34.64、43.51亿元，对应PE分别为18X、14X、11X。维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求及出口不及预期，氯化法技术进展不及预期。