中信建投-贵州茅台-600519-业绩稳健性强，全年目标完成无虞-200729

1. 事件中信建投茅台公布2020年半年报2020年1-6月实现营业收入439.53亿元，同比增长11.31%；实现归母净利润226.02亿元，同比增长13.29%。

2. 单Q贵州茅台2实现营业收入195.2亿元，同比增长9.54%，实现归母净利润95.08亿元，同比8.92%。

3. 简评H1收入增长超20年全年业绩指引，直营渠道大幅放量20H1酒类收入439.11亿元，同比+11.31%，茅台酒收入392.61亿元，+12.84%，系列酒收入46.5亿元，-0.11%；单Q2酒类收入195.2亿元，同比+9.54%，茅台酒收入170.60051939亿元，+11.39%，系列酒收入24.81亿元，-1.66%，H1系列酒略微下滑拖累业绩，主要系二季度继续优化渠道布局，减少酱香系列酒6家。

4. 按销售渠道划分，直营渠道Q2收入32.15亿元，较去年同期增27.05亿，同比+530.中报点评39%，直销收入占酒类收入比重同比提升13.61pct至16.47%，环比Q1提升8.52pct,延续了19Q3以来直营渠道放量的态势。

5. Q2末合同负债94.64亿元，环比增加25.64亿元，考虑到合同负债变动额，真实酒类销售同比增18.15%，与渠道跟踪基本业绩稳健性强收入一致。

6. 会计准则调整导全年目标完成无虞致营业成本大幅增加，营业税金大幅增加20Q2，公司毛利率91.2%，同比-0.37pct，主要系新收入准则运输费用调整至主营业务成本。

7. 中信建投净利润率46.75%,同比0.05pct，营业附近及附加大幅提高，较去年同期+3pct。

8. 费用率方面，销售费用率2.47%，同比-贵州茅台3.5pct，下降主要是茅台酒市场投入费用减少及根据新收入准则调整运输费至主营业务成本。

9. 管理600519费用率6.95%，同比+0.21pct;20H1销售收现464.5亿元，同比增长7.2%，Q2同比增长19.5%，与“收入+预收账款变动”+18.15%基本符合。

10. 20中报点评H1经营现金净额126.2亿元，同比大幅下降47.6%，主要因客户存款和同业存放款项净增加额大幅减少，非经常性的。

11. 深化改革，直营放量，需求持续好转，预计批价仍在上行周期量价：2017~2020年公司对茅台酒计划量分别为2.6、2.8、3.1、3.45万吨业绩稳健性强，计划量分别增长7.7%、10.7%，11%。

12. 17-全年目标完成无虞19年当年实。