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华西证券-贵州茅台-600519-不受疫情影响需求保持强势,直营比例增加利润持续提升-200729

上传日期:2020-08-02 10:22:00  研报作者:寇星,郭辉  分享者:bitbee   收藏研报
格式:   pdf 大小:   331K
页数:   共5页 来源:   华西证券
类型:   公司调研 > 食品饮料行业 评级:   买入
个股:   贵州茅台(600519)
条款:
 

【研究报告内容摘要】

(以下内容从华西证券《不受疫情影响需求保持强势,直营比例增加利润持续提升》研报附件原文摘录)
  贵州茅台(600519)
  事件概述
  7月28日,贵州茅台发布2020年中报,2020H1实现营业收入456.34亿元,同比增长10.84%;实现归母净利润226.02亿元,同比增长13.29%。其中Q2实现营业收入203.36亿元,同比增长8.79%;归母净利润95.08亿元,同比增长8.92%。
  分析判断:
  半年度营收双位数增长,直销比例继续提升
  公司2020H1营业总收入456.34亿元,同比增长10.84%;实现归母净利润226.02亿元,同比增长13.29%。其中Q2营业总收入203.36亿元,同比增长8.79%,归母净利润95.08亿元,同比增长8.92%。分产品来看,2020H1茅台酒收入392.6亿元(+12.84%),系列酒收入46.5亿元(-0.10%);其中Q2茅台酒收入170.39亿元(+11.39%),系列酒收入24.82亿元(-1.63%)。
  2020H1营收+预收款(合同负债)413.58亿元,同比增长3.78%;其中Q2收入+预收款(合同负债)228.91亿元,同比增长17.00%。
  公司Q2加大了直营渠道的招商,带来直营渠道占比的提升。2020H1直销渠道收入51.53亿元,占比营收比例11.29%,相比较2019年同期的3.89%有显著提升。其中2020Q2直销渠道收入32.14亿元(+529.72%),收入占比达到15.81%,同比提升13.08pct。直营渠道占比的提升间接释放了渠道利润,加之非标投放量的加大,公司整体吨价有效上行。
  毛利率小幅下降,销售费用率回落
  2020H1公司毛利率水平为91.46%,同比下降0.4pct;其中Q2毛利率水平为90.78%,同比下降0.38pct。毛利率小幅降低的同时销售费用率降幅较大,2020H1公司销售费用率为2.65%,同比下降2.39pct,管理费用率为6.76%,同比下降0.11pct;其中2020Q2销售费用率为2.69%,同比下降3.87pct,管理费用率为7.57%,同比上升0.17pct,基本与2020Q1持平。H1毛利率和费用率水平双降源于运输费调整至成本科目,而公司Q2减少市场推广费用的投入,使得销售费用降低。
  2020H1公司税金及附加率为12.28%,其中Q2公司税金及附加率达到15.5%,税金与附加率的明显上行或与发货及消费税报表确认节奏有关,因此公司盈利能力小幅提升。2020H1公司归母净利率为49.53%,同比提升1.07pct;其中Q2归母净利率为46.75%,同比提升0.05pct。
  直销比例提高,推动价格提升,动销不受影响,需求保持旺盛
  2020年上半年茅台继续发展电商/商超经销商,推进经销商结构调整,同时带动吨价提升。
  2020年行业遭遇疫情,茅台在2-3月份因为消费场景消失出现短期需求被抑制;但疫情后快速反弹,批价重回2500元以上;而经销商基本按原计划发货,动销流畅、市场需求保持旺盛。公司2020Q1与Q2持续实现双位数增长,全年任务完成过半。茅台酒未来的有序放量有利于公司的战略执行,直营渠道与非标投放力度逐渐加大,渠道扁平化对终端的掌控力逐渐加强,吨价持续提升有望保障业绩长期稳定发展。
  投资建议
  茅台很可能是行业唯一没有受到疫情影响的白酒企业,2020年表现出超强的抗击打能力,护城河极深,同时需求还在继续增长,预计中秋期间需求将进一步大幅提升。伴随直营比例的继续提升,未来业绩确定性很强。
  预计公司2020-2022年有望实现营业收入1000.81亿元/1176.14亿元/1365.12亿元,同比增长12.64%/17.52%/16.07%。实现归母净利润471.76亿元/561.06亿元/657.27亿元,同比增长14.49%/18.93%/17.15%;EPS分别为37.55元/44.66元/52.32元,对应PE42.48倍/35.72倍/30.49倍。
  风险提示
  ①疫情超预期;②消费形态发生巨变;③食品安全问题。 报告详细内容请下载附件查看
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