国海证券-新宙邦-300037-事件点评：电解液与氟化工双轮驱动，H1业绩抢眼-200731

　　新宙邦(300037)
　　公司发布2020半年报：实现营收11.93亿元，同比增长12.94%，归母净利润2.38亿，同比增长77.31%，扣非净利润2.20亿，同比增长74.12%，业绩位于预告2.28-2.41亿的上段，略超市场预期。
　　投资要点：
　　Q2业绩增长再提速，超市场预期。2020Q2公司实现营收6.72亿元（YoY+23.6%，QoQ+29%）；归母净利润8423万元（YoY+93%，QoQ+40%）；扣非归母净利润1.25亿元（YoY+87%，QoQ+32%），产品综合毛利率39.84%，同比+4.2pct。上半年期间费用率（含研发费用）17.8%,同比-3pct。各主营业务有序推进，带动营收提升的同时产品单位盈利能力和费用控制能力进一步增长。分业务来看，公司四大主业——锂电池化学品、有机氟化学品、电容器化学品、半导体化学品逐步调整产品和客户结构，提升产品和服务品质，其中锂电池化学品、有机氟化学品贡献主要业绩增量：
　　锂电池化学品实现营收5.9亿元/YoY+13%，实现毛利1.71亿元/YoY+23%，毛利率29%/YoY+2.4pct。营收和单位盈利能力的同步大幅改善主要受益于欧美主要发达国家新能源车政策支持力度加大，海外新能源汽车市场扩容提速带动公司电解液出货量提升。同时疫情影响下一次锂电需求增加+风电带动超电容发展，公司上半年超容电解液及一次锂电池电解液也有了较好的发展，保持了较好的市场占有率和经营业绩。从中长期来看，公司通过差异化的产品与市场策略，保证了国内外市场的占有率，目前已与三星SDI、LG、索尼、松下、比亚迪、CATL等海内外优质客户达成深度合作，现拥有电解液产能3.3万吨，在建产能4.9万吨，未来随着新产能的逐步投放，优异的客户结构有望为公司带来业绩弹性。
　　有机氟化学品实现营收3.09亿元/YoY+32.7%，实现毛利1.1亿元/YoY+11%，毛利率63.5%/YoY+7.1pct。公司持续加码投入研发，优化产品结构，消除了海斯福对单一产品的依赖，形成了以六氟异丙基甲醚等八大产品为核心的多元化产品结构.上半年受疫情影响，含氟医药中间体增速，同时以环保型含氟表面活性剂产品为代表的市场会进一步拓宽带动营收毛利双双增长。目前，全球对氟精细化学品的需求巨大，政府对精细氟化工的扶持力度也在逐步加强，含氟精细化学品市场未来前景广阔。
　　电容器化学品实现营收2.46亿元/YoY+12.9%，实现毛利9680万元同比基本持平，毛利率39%，同比基本持平。受贸易战、安环监管趋严等因素影响，电容器化学品市场需求下滑，价格承压导致电容器化学品业绩下滑。在市场需求承压的情况下，公司加大研发，在超级电容器材料、导电高分子材料和铝电容电解液等高端产品实现突破，市场占有率和产品毛利率逆市增长。
　　半导体化学品实现营收4625万元/YoY-24%，实现毛利968万元/YoY+10%，毛利率21%/YoY+3.4pct。在国家支持和美国出口限制下，国内半导体行业迎来了新的历史机遇，公司持续推进新产品研发，高纯半导体双氧水、氨水产品已成功投产，并逐步客户认证，IC高端湿化学品已开始销售，未来有望成为公司新的增长点。
　　费用控制能力全面提升，现金流表现优异。2020H1年公司期间费用率（含研发费用）为17.8%/YoY-3pct，其中销售费用率3.7%/YoY-0.2pct；管理费用率7.4%/YoY-0.7pct；财务费用率0.2%/YoY-0.1pct，研发费用率6.5%/YoY-1.2pct。在费用控制能力全面提升的同时，公司管理团队和核心人员稳定，研发人员占比维持在20%左右，研发费率始终保持在6.5%以上为公司持续创新力提供了坚强的保障。2020H1经营活动现金流量净额3.3亿元，销售回款能力优秀；投资活动现金流净流出1.6亿元，流出额同比下滑43%，投资拓展放缓；筹资活动现金流净流入10.4亿元，主要来源于上半年定增的完成。
　　维持公司“买入”评级：公司四大主营业务稳步发展，在全球疫情下，有机氟和锂电材料业务逆势发力，驱动业绩快速增长，电容器和半导体化学品保持稳定盈利能力,目前定增完成后产能建设按规划推进，我们预计2020/2021/2022年公司归母净利润分别为5.06/6.43/8.41亿元，eps为1.23/1.56/2.05元，维持“买入”评级。
　　风险提示：环保限产导致原材料价格上升；市场需求不及预期；产能扩张不及预期；市场竞争加剧。