湘财证券-智能制造行业系列之一：工业机器人行业临近冬藏向春发拐点-191227

　　核心要点：
　　我国智能制造逐步站上发展风口。
　　人类经历了自然力到机械化、电气化；再到现代流水线式规模化生产；以及目前的计算机、互联网技术的信息化过程。随着物联网、5G、人工智能、数字孪生等科技的爆发性发展，我国机器人行业即将进入4.0时代，以智能化为代表的智能制造逐步站上发展风口。
　　工业机器人是智能制造的基础，正处于2018、2019年的下跌冬藏期。
　　智能制造涉及的子行业主要有：机器人、3D打印、工业互联网、工业软件，等等。其中，机器人是智能制造装备的基础。工业机器人通常是指面向制造业的多关节机械手臂，或其他拥有多自由度的机械装置，主要用于代替人工从事柔性生产环节。
　　受益于我国制造业产业升级，工业机器人子行业在2016-2017年快速增长；但2018年来，工业机器人产量同比增速下滑，2019年1-9月产量单月增速都为负，虽然10、11月产量同比增长了1.70%和4.3%，但绝对值不大。不过，这也标志工业机器人行业单月增速下滑趋势出现反转，预期全年行业增速触底概率上升。
　　工业机器人主要的下游行业汽车、3C都处于蓄势状态。
　　工业机器人下游应用领域主要包括汽车行业、3C、金属加工、塑料及化学制品、食品饮料烟草等行业。根据中商产业研究院的数据，2017年我国工业机器人在上述领域应用占比分别为33.30%、27.7%、10.8%、7.9%、2.3%，其中汽车行业和3C占比合计超过60%。
　　目前汽车、3C都出现探底回升势头，需求好转迹象明显，预期2020年工业机器人产业链有望迎来反弹。
　　工业机器人产业链国产化程度不同，核心零部件依赖进口。
　　从产业链角度来看，工业机器人产业包括了上游核心零部件（减速器、伺服系统、控制系统）、中游本体、下游系统集成。技术难度由易到难分别是：下游系统集成、中游本体，到核心零部件。
　　工业机器人的下游系统集成市场规模最大，预计2020年达到近1000亿元。该领域已解决国产化问题；而中游本体国产化率在30%左右；上游三大核心零部件中，减速器国产化率约为20%，其中谐波减速器国产化程度相对较高，而RV减速器以进口为主；伺服系统的国产化率只有10%左右，进口替代空间较大；控制系统方面，市场规模与本体相当。
　　投资建议
　　世界主要发达国家都已围绕智能制造制定相应的“再工业化”战略，智能制造将成为新一轮科技发展的典型。而工业机器人行业积聚了制造、智能、科技等元素于一体，是智能制造的重要组成部分。目前工业机器人行业正处于成长初期的“回踩”阶段，有望在2020年汽车需求回暖，5G发力的环境下，逐步进入成长中期，给予该行业“增持”评级。
　　行业催化剂(正面)：我国5G发展处于全球领先地位，华为等公司在5G领域有深厚的技术积累，为我国5G相关产业的发展提供坚实基础。
　　风险提示（负面）：中美贸易冲突恶化，将影响我国智能手机出货量，增加工业机器人行业扭转下行趋势难度。