华泰证券-新能源车行业动态解读：时隔五年财政再表态，新能源车添力-191229

　　中央支持：“供需共同受益”，金融政策和产业政策均指向支持先进制造
　　今年中央经济工作会议“引导资金投向供需共同受益领域”的思路，金融政策“增加制造业中长期融资”的要求，产业政策“加大设备更新和技改投入”的支持，均指向先进制造业，新能源汽车作为能源、信息两大核心技术汇合的支柱型制造品，资金支持产业链是典型的投向“供需共同受益”，供给端立于过去六年行业的积累与洗礼之上，需求端处于近两年的周期性底部拐点，政策端将收获财政、金融、产业政策三方面的支持，搭配海外电动车补贴竞争及产品周期启动的共振，叠加A股进入宏观波动风险降低的结构性机会年，我们认为新能源汽车产业链有望为A股超额收益的来源。
　　财政支持：2013鼓励→2015全方位支持→2016检查收紧→2020支持
　　2012年以来，全国财政工作会议共四次明确提及新能源汽车，分别为2013年底（推进新能源财税政策转型、鼓励推广新能源汽车等节能产品）；2014年底（建立对新能源汽车的全方位支持推广机制）；2016年底（组织开展新能源汽车推广应用补贴等检查，查处曝光一批违反预算法和财经纪律的行为）；2019年底（推动产业转型升级，支持新能源汽车发展，研究建立与支持创新相适应的政府采购交易制度、成本管理和风险分担机制）。从表述来看，财政支持力度相比2017~2019年边际提升，弱于2014~2015，但支持方式更机制化，或包括政府采购、降低成本、风险分担机制等。
　　2020年新能源汽车获财政表态支持或源于宏观、结构、海外三大原因
　　第一，我们预计2019年国内新能源汽车最终销量115-120万辆左右，首次出现同比下滑，2020年整体经济工作“稳”字当头，且2020年是国家此前定下的200万辆销量目标验收年，我们推测新能源汽车销量同比或将大幅改善。第二，国家战略层面明确先进制造业是我国未来经济结构转型的重要动力，而新能源车是先进制造的代表之一，此次中央经济工作会议明确提出财政资金向先进制造倾斜。第三，全球汽车行业目前处于向“智能化+电动化”大变革的前夕，各国政府今年起加大对电动车的支持力度，倒逼国内政府重视对新能源车的支持政策。
　　板块短、长逻辑兼具，财政部表态再添2020年补贴政策友好的替代信号
　　我们认为11月以来新能源汽车板块取得显著超额收益的核心原因是：1）短逻辑清晰，2020年海外电动车销量或将迎来增速向上拐点；2）长逻辑确定性高，未来十年全球电动车或将迎来渗透率从2%到20%的十倍增长；3）11月各行业比较之下，板块兼具景气向上和估值性价比双逻辑。本轮行情的主线是特斯拉+LG化学供应链，行情的演绎也基本跟随海外事件催化，但市场对国内2020年销量并没有给予太高预期，财政部此次官方表态无疑给市场注入强心剂，预示明年国内新能源车相关政策有望回暖，内外共振之下或将超市场预期。
　　配置建议：板块估值中枢有望进一步上行，建议继续增配新能源汽车板块
 按照wind一致预期，截至到2019年12月27日收盘价，动力电池板块一线龙头2020年平均PE 34倍，部分投资者担心估值进一步提升空间有限。首先市场目前并没有给予2020年国内销量太高预期，而我们认为国内补贴政策和销量均有超预期可能。其次，过去动力电池板块公司业绩受国内政策影响以及行业自身洗牌呈现一定波动，未来随各环节竞争格局逐渐趋稳，海外市场将贡献显著业绩弹性，国内动力电池各环节龙头公司成长性更加确定，整体估值中枢或进一步上行。当前位置，建议继续增配一线电池和材料龙头，同时考虑增配二线滞涨材料公司。
　　风险提示：国内新能源车相关政策存在不确定性，国内外新能源车下游需求不及预期，锂电中游各环节的降价压力超过预期。