银河证券-迈为股份-300751-设备销量带动营收快速增长，看好HJT技术领先带来的新成长机会-200728

1. 1．事件2020年上半年公司实现营业收入9.38亿元，同比增长51.银河证券03%；归母净利润1.89亿元，同比增长52.77%，对应EPS为3.58元/股。

2. 2．我们的分析与判断（一）收入增长符合预期，看好下半年订单加速释放2020年上半年，公司丝网印刷成套设备实现收入迈为股份6.61亿元，同比增长35.7%，占全部收入的70.4%；单机、配件分别实现2.39亿元、3851万元，分别增长100.9%、149.6%。

3. 随着疫情结束生产生活恢复，公司设备交付300751与订单确认提速。

4. 上半年销售丝网印刷成套设备总销量为114条，同比设备销量带动营收快速增长增长29.5%；平均单价为579.4万元/条，价格实现稳中有升。

5. 截至2020年上半年，公司存货19看好 HJT 技术领先带来的新成长机会.33亿元，其中尚未确认的发出商品16.3亿元，与期初基本持平；合同负债为16.15亿元，较年初15.9亿元提高1.6%。

6. 从这两项指标来看，公司在手订单充沛，随着下半年国内银河证券光伏装机提速的背景下，光伏产业链景气度提升。

7. 我们预计订迈为股份单将进一步加速释放，给公司业绩增长带来较强驱动力。

8. （二）毛利率呈回升态势，300751持续加大研发投入2020年上半年公司整体毛利率为34.2%，同比提高1.8pcts。

9. 其中丝网印刷成套设备毛利率为设备销量带动营收快速增长31.9%，同比提升1.7pcts。

10. 公司产品具备核看好 HJT 技术领先带来的新成长机会心竞争优势，占国内新增市场份额第一。

11. 随着低价订单银河证券逐步消化，在HJT等新技术的驱动下，预计公司未来将保持良好盈利能力。

12. 随着营业收入的快速增长，公司迈为股份继续优化费用管控。

13. 上半年，销售费用率为5.5%，同比下降0.5pct；管理费用率为4.3%，同比增长0.1pct，主要系300751期内确认的股份支付同比大幅上升所致。

14. 研发投入为5,888万元，同比增长79.6%，研发费用率高达6.3%，反映了公司在新产设备销量带动营收快速增长品与新业务领域的高强度投入，为远期持续性增长打好坚实基础。

15. （三）多层次立体化布局，新业务有望厚积薄发公司在现有光伏印刷设备的基础上，相继进入光伏激光设备，看好 HJT 技术领先带来的新成长机会OLED面板激光设备，HJT异质结电池生产设备等。

16. 报告银河证券期内，公司光伏激光设备订单有较大幅度增加，已经在相关细分领域占有一席之地。

17. 同时公司在迈为股份OLED面板激光设备也加大发力，现已成功交付客户并安装调试，成功打破日韩在相关领域的垄断。

18. 另一方300751面，公司把握前沿技术，深耕光伏HJT设备。

19. 公司率先突破适用于HJT电池的国产丝网印刷设备，成功研制HJT非晶硅镀膜的核心设备板式PECVD（产品处于研发调试阶段），已具备设备销量带动营收快速增长整线供应能力。

20. 3．投资建议随着疫情结束与生产生活恢复，公司订看好 HJT 技术领先带来的新成长机会单交付与确认提速，收入快速增长。

21. 公司在手订单充沛，预计未来1-2年增长具有强银河证券确定性。

22. 公司HJT国产设备保持领先水平，实现了丝网印刷迈为股份、PECVD等核心设备的研发突破。

23. 在海外龙头梅耶博格战略部署转向，未来不再共享HJT升级技术的背景下，公司有望成为新技术领域的300751领跑者。

24. 我们预计2020-2022年公司可实现归母净利润3.64/4.84/6.20亿元，对应PE为47.2x/35.5x/27.7x，维设备销量带动营收快速增长持此前的“推荐”评级。

25. 4．风险提示疫情影看好 HJT 技术领先带来的新成长机会响海外装机的风险，国内装机不及预期的风险、新技术更新迭代不及预期的风险。