东吴证券-泸州老窖-000568-国窖迈入后百亿，且看来年更从容-191030

　　泸州老窖(000568)
　　事件
　　公司发布2019年三季报，19Q1-Q3实现营收114.77亿元（+23.9%），归母净利37.95亿元（+37.96%），扣非净利37.92亿元（+38.23%）。19Q3实现营收34.64亿元（+21.86%），归母净利10.46亿元（+35.5%），扣非净利10.64亿元（+37.47%）。
　　投资要点
　　1573提前完成百亿目标，特曲亮点多多：19Q1-Q3实现营收114.77亿元（+23.9%），其中Q3公司实现营收34.64亿元（+21.86%）。分产品看，1）国窖1573单品步入后百亿时代。19Q1-Q3国窖同比增长超30%，保持高速增长。10月28日泸州老窖国窖销售公司股东大会上透露，1573单品提前达成销售口径百亿目标，预计2020年实现单品收入130亿元，三年内达成200亿目标。今年1573多次挺货控价提升价格，继8月初计划外提价30元后，10月下旬公司上调计划外配额价格20元/瓶，并将于11月中旬上调计划内配额价格20元/瓶，价盘稳步上升印证公司品牌力强劲。2）特曲亮点多多。今年以来特曲老字号出厂价从168提升到178元，同时10月底第十代新版特曲上市，出厂价提升至198元，特曲经过多年调整，在200元价格带站稳，控货3月后势能蓄积有望再进一步；特曲60版卡位次高端表现亮眼。现金流同比明显改善，渠道回款积极。Q1-Q3经营活动现金流净额33.5亿元（同比+10.8亿），应收票据18.9亿（同比-1.1亿），预收款15.9亿元（同比+1.8亿），公司现金流质量较高，议价能力明显增强。草根调研反馈公司今年提前完成任务，从容布局筹备来年。
　　结构持续优化，费用使用效率提升：公司19Q1-Q3毛利率为81.07%(+4.14pct)，主因国窖持续保持30%以上高增，产品结构持续优化所致。19Q1-Q3销售费用率22.7%(+0.21pct)，管理费用率（含研发）同比-0.62pct，Q3销售费用率30.78%(-0.57pct)，公司自年初以来逐步缩减渠道费用，增加终端消费者培育费用，Q3费效比提升效果显现；同时规模效应与管理结构改善也大幅缩减管理费用率。综上，公司19Q3净利率29.93%（+2.85pct），归母净利润10.46亿元（+35.5%）。
　　盈利预测与投资评级：预计19-21年收入分别为161/188/211亿，同比+23/17/12%；归母净利润分别为48/57/66亿，同比+37/19/16%；当前股价对应PE分别为26/22/19X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动，中高端酒需求回落风险。