兴业证券-神火股份-000933-Q3电解铝盈利改善，减值拖累扣非利润-191030

　　神火股份(000933)
　　矿权纠纷解决，非经常性损益增厚利润，减值拖累扣非归母净利。公司1-9月份实现营收134亿元，同比-8.44%，实现归母净利润25亿元，同比+730.83%，扣非后归母净利润亏损2.9亿元，同比减亏。非经常性损益28.15亿元，主要来自探矿权转让收益和神火光明房地产开发公司股权转让收益。共计提减值准备5.34亿元，其中对子公司河南有色汇源铝业计提存货跌价准备1.75亿元，对永城市神火示范电站公司和神火新材料分别计提固定资产减值准备0.50亿元/3.08亿元（合计3.58亿元），两大类减值合计影响归母净利润4.09亿元，对利润表现形成一定的拖累。
　　电解铝业务：预计前三季度经营性利润总额1.35亿元，新疆神火Q3利润总额环比+46.6%。根据公司业绩预告，新疆：前三季度利润总额4.16亿元，Q1/Q2/Q3分别为-0.18亿/1.76亿/2.58亿元，Q3环比+46.6%。前三季度价格同比-123.78元/吨，完全成本同比-367.92元/吨。单季度来看，以单季度销量21万吨测算，Q3单吨利润高达1228.6元/吨，主要受益于氧化铝等主要原辅材料价格下跌。永城：前三季度经营性亏损2.81亿元。
　　煤炭业务：前三季度利润同比下滑。今年前三季度，许昌矿区受采煤工作面变化影响产销下滑，售价微涨&单位完全成本增加导致单吨利润空间同比收窄，同比合计减少利润总额2.24亿元。永城矿区产销增加，售价上涨&单位完全成本下行增厚单吨盈利空间，合计同比增加利润总额1.67亿元，去年同期煤炭业务板块利润总额5.13亿元，煤炭业务利润同比下滑。
　　测算Q3行业氧化铝亏损面环比进一步加剧，对公司经营性利润形成拖累。
　　考虑到公司剥离河南神火止住出血点，低成本的云南神火将投产，同时探矿权纠纷解决后公司Q3末货币资金56.91亿，较年初+66%，现金流改善，财务费用有望进一步降低，利好公司中长期发展。上调2019年盈利预测，同时小幅下调2020年盈利预测，预计2019-2021年公司将分别实现归母净利润26、8.9、12.9亿元，对应EPS分别为1.37、0.47、0.68元。10月30日收盘价对应的PE为3.4X、10X、6.8X，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：煤价、铝价大幅波动，新项目达产不及预期，其他因素