新时代证券-泸州老窖-000568-泸州老窖三季报点评：百亿国窖量价齐升，期待品牌复兴，双轮驱动-191031

　　泸州老窖(000568)
　　2019Q3业绩增符合预期，维持“强烈推荐”评级
　　公司公布2019年三季报，实现营收114.77亿元/+23.90%；归母净利润37.95亿元/+37.96%。2019Q3实现营收34.64亿元/+21.86%；归母净利润10.46亿元/+35.50%。预收账款15.92亿元，同比增长12.8%，环比增长14.4%；前三季度收入+预收款130.69亿元/+22.4%。我们预计公司2019~2021年实现归母净利润46.01/58.07/71.56亿元，同比增长32.0%/26.2%/23.2%，对应EPS为3.14/3.96/4.89元。当前股价对应2019~2020年的PE为28.4/22.5/18.3倍。国窖品牌优质，管理层信心与市场操盘把控能力强，渠道库存良性，价格稳步抬升，维持“强烈推荐”评级。
　　量价齐升，百亿国窖立足高端
　　2019Q3公司实现营收34.64亿元，同增21.86%。自2019年初，公司坚决执行“熔断价格”政策，以阶段性控货挺价策略把控市场节奏，使得市场库存稳步下降，主流批价稳步抬升至780元附近，渠道信心进一步坚定，而普五换代，批价上移，也为国窖1573向上创造了条件；预计国窖1573华北等主销区域收入增速超30%，高端市场再添百亿大单品；10月28日公司下发通知，11月52度国窖1573上调出厂价20元/瓶，团购指导价为980元，提价目标60元/瓶。
　　控货提价，宏图特曲品牌复兴
　　公司深谙量价节奏，坚持品牌条码瘦身，利用控货提价等手段，逐步重塑特曲产品线，补足短板，跳出区域品牌竞争红海，宏图次高端：以老字号特曲为基础，产品快速迭代拉升出厂价至300元，为特曲品牌主流产品破局次高端铺路。10月26日，泸州老窖特曲酒类销售公司下发涨价通知——第十代泸州老窖老字号特曲即将上市，第九代泸州老窖老字号特曲作为绝版纪念产品，即日起，经销商结算价格调整为：52度泸州老窖老字号特曲308元/500ml；38度泸州老窖老字号特曲298元/500ml。
　　产品结构优化，毛利率走高，盈利能力提升
　　报告期内，公司毛利率81.07%，同升4.14pct，主要系国窖1573提价、销售收入占比增加，吨价提升所致。两费方面，品牌推广、渠道费用有所加大，销售费用率同升0.21pct至22.70%；管理费用率4.69%，同降0.96pct，主要系收入高增稀释费用所致。毛利大幅度提升驱动净利率提升2.83pct至33.25%。2019Q3应收款项19.06亿元，同比下降3.5%；预收账款15.92亿元，同比增长12.8%，环比增长14.4%；现金回款41.01亿元，同比下降10.9%，环比提高2.7%。
　　风险提示：宏观经济持续下行影响白酒需求，飞天茅台和普五批价超预期下滑风险等。