天风证券-酒店行业：需求复苏业绩修复，重视供给侧改革和长期成长价值-200729

1. 疫情影响住宿需求，酒店承压经营表现下滑，但加盟扩张趋势不变2020Q1，头部酒店集团锦江酒店、首旅酒店、华住营收和净利润出现明显下滑，RevPAR急速下跌，同天风证券比增速分别为-52.75%、-61.7%、-57.87%；净开业酒店数较同期略有下降，分别为137家、-38家、220家（2019Q1净增加218家、12家、166家）。

2. 但三大酒店集团加盟扩张酒店行业步伐并未改变，加盟酒店占比仍有所提升，分别达到了90.7%、80.9%、87.3%。

3. 2020Q1受疫情影响，三大酒店估需求复苏业绩修复值小幅度下滑，2020Q2业绩缓慢复苏，估值有较大回升空间。

4. 旅游和商务出行恢复，酒店需求逐步复苏，前瞻性指标向好随着管制政策松绑、商务出行恢复、景区限流30%放松至50%、五一小长重视供给侧改革和长期成长价值假等节假日的刺激，中国酒店整体入住率不断攀升。

5. 2020Q2，华住RevPAR达到127元/间·夜，恢复至同期六成水平，入住率达69.00%，恢复至同期八成水平，ADR为185元天风证券/间·夜，恢复至同期八成水平。

6. 一线城市管控措施较严，但商务活动区恢复速度相对较快；二三线城市市场复苏状况良酒店行业好，2020年6月三线城市经济型酒店RevPAR达到84.8元/间·夜，同比-15.70%，中高端酒店RevPAR达到121元/间·夜，同比下滑-26.60%。

7. 各类城市需求复苏业绩修复中，经济型酒店恢复情况均优于中高端酒店。

8. 目前，前瞻性需求指标趋势向好，民航铁路客运量正稳步上升，重视供给侧改革和长期成长价值PMI指数显示制造业、房地产等行业均有不同程度恢复。

9. 我们预计后续酒店住天风证券宿需求亦将逐步复苏。

10. 中国酒店行业酒店市场广阔，连锁化与中高端化趋势保持不变，重视长期成长属性①需求拉动行业发展，酒店业市场广阔。

11. 长期来看，国内航空铁路客运需求复苏业绩修复量不断增长，2019年民航旅客周转量同比增长9.27%，铁路旅客周转量同比增长3.96%。

12. 2019年中国商旅支出达到4,007亿美元，同比增重视供给侧改革和长期成长价值长5.92%。

13. 旅游收入增长趋势明显，2012-2017年旅游天风证券收入增速维持在15%上下，2018和2019增速稍有下滑但始终位于10%以上。

14. ②酒店业“金字塔”结构仍有改善空间酒店行业，中高端化占比提升，供给侧改革需持续推进。

15. 中国经济型酒店占比偏高，达到85%，且绝大部分酒店分布在非核心城市，非一线城市酒店占比达到92.需求复苏业绩修复05%，酒店行业具有供给侧改革的较大机遇。

16. 目前，中高端酒店快速发展，匹配中国消费需求的提升，连锁经济型酒店市场集中度存在下行趋势，CR10已经从2017重视供给侧改革和长期成长价值年的64.42%降低至2019年的52.42%，连锁中端酒店市场集中度保持高位稳定，2017年CR10为64.77%，而2019年的CR10依然保持64.42%③连锁加盟是发展大趋势，重视酒店业长期成长属性。

17. 中国酒店连锁化率仍然偏低，天风证券2018年美国酒店集团CR5达到95%，远高于2018年中国酒店CR5的57.13%。

18. 加酒店行业盟连锁程度正在提升中。

19. 酒店管理集团轻资产经营，主要收取管理加盟费用盈利，有助于需求复苏业绩修复弱化周期属性，具备长期成长属性。

20. 风险提示：旅游市场不重视供给侧改革和长期成长价值景气，疫情恢复不及预期，国内外宏观经济增速不及预期等。