安信证券-泸州老窖-000568-Q3保持高增长，春节前打款乐观-191030

　　泸州老窖(000568)
　　事件： 公司披露 2019 年三季报。 1-9 月公司实现营业收入 114.77 亿元，同比增长 23.90%； 实现归属上市公司股东净利润 37.95 亿元，同比增长 37.96%。 其中 Q3 营收 34.64 亿元，同比增长 21.86%，Q3 实现归属上市公司股东净利润 10.46亿元，同比增长 35.50%。 Q3 营收和利润保持快速增长，略超市场预期。
　　高基数仍实现快速增长，国窖量价齐升贡献大， 涨价预期存在， 春节前打款乐观。 公司 2018 年 Q3 因有较大力度促销活动致销售收入基数高， 2019Q3 仍实现近 22%收入增长，略超预期。 我们分析收入占比高的高档酒（以国窖 1573 为核心）延续了量价齐升态势，贡献最大。 8 月国窖计划内价格小幅上涨， 由于后续提价预期较强，经销商中秋旺季前打款积极，我们预计高档酒延续了上半年的快速增长态势。 近期国窖酒类销售公司召开股东会，披露实现破百亿（含税），2020 年目标 130 亿， 我们认为国窖未来仍是公司成长核心驱动，由于国窖计划内价格未来三个月将有每月 20 元涨价计划（国窖公司涨价文件，微酒等媒体报道）， 我们认为春节前经销商打款积极， 春节销售乐观。
　　现金流健康， 毛利率提升， 销售费用率如期下降。 Q3 销售商品收到现金 40.01亿元，虽然同比下滑，但仍高于当期含税收入（39.14 亿元）。考虑到 2019 全年任务提前完成， 2020 春节前涨价信号释放， 我们对 Q4 经营现金流保持乐观。 另外， 应收票据环比减少 23.19%至 18.89 亿元；预收款余额 15.92 亿元，环比 Q2末增加 2.00 亿元，指标均属良性。 Q3 毛利率 84.23%，同比提升 2.76pct.， 主要系产品提价所致（特曲和国窖均有提价）； 同 Q2 销售费用率大幅提升 2.72pct.不同， Q3 销售费用率 30.78%，同比下降 0.57pct.， 如期下降，我们认为主要同仓储运费支付正常化有关。
　　积极推动营销创新， 2020 年市场调整动作预计更多。 2019 年中高档酒动作频频，特曲换装推出第十代，并有节奏控货挺价，目标终端价上 300 元+，国窖 1573紧跟高端酒涨价趋势， 多频次调价； 为进一步激发渠道积极性， 公司对品牌专营模式进行改造， 包括将成都久泰公司推出混改。 2020 年销售目标分解，部分2019 年表现较差区域或将迎来重大调整。 我们认为公司管理层年富力强， 具有改革创新基因，在高端酒整体维持扩容背景下， 未来增长仍然乐观。
　　投资建议： 预计 19-20 年 EPS 为 3.28 元和 4.24 元，给予 6 个月目标价格 106.00元，相当于 2020 年 25x， 维持“买入-A” 评级。
　　风险提示： 国窖批价上涨幅度不及预期；特曲涨价短期影响销量