招商证券-苏宁易购-002024-营收增速放缓，静待全渠道协同的效率改善-191030

　　苏宁易购(002024)
　　事件：2019年10月30日苏宁公布三季报，2019前三季度实现收入2010.09亿元，同比+16.21%，归母净利润为119.03亿元，同比+94.28%。
　　受前三季度家电销售疲软以及调整门店影响，GMV与收入增速放缓。前三季度收入2010.09亿元（+16.21%），GMV为2759.01亿元（+17.46%），线上GMV为1714.37亿元（+24.27%）;Q3单季度收入为654.37亿元（+5.05%）。GMV为916.86亿元（+9.65%），线上GMV为592.87亿元（+19.45%）。经测算前三季度线下整体GMV为1044.64亿元（+7.77%），单季度销售323.99亿元（-4.66%）。2019年前三季度，公司净增家电3C店/零售云直营店/零售云加盟店/母婴店/生鲜店190/-912/2060/17/3家，家电3C专业店/母婴店/零售云直营店同店为-7.22%/+10.80%/-6.55%。收入增速放缓一方面与家电销售疲软相关，另一方面受门店调整及去年同店基数较高影响。
　　线上占比与平台占比提升，单季度毛利率改善明显。前三季度线上占比提升5.3pct至64.66%，单季度线上平台占比提升至33.52%。受益于公司强化单品运作，大力推广自主产品，以及服务收入增加，毛利率提升较为明显。2019年前三季度毛利率为14.73%，同比+0.03pct，Q3单季度毛利率为16.14%，同比+0.96pct，毛利率改善明显。前三季度销售/管理/财务费用率分别为12.26%/1.98%/0.99%,分别同比+1.52/-0.22/+0.60pct。Q3单季度销售/管理/财务费用率分别为12.57%/1.97%/0.81%,分别同比+1.27/-0.24/0.16pct。
　　主业继续承压，看好电商运营思路转变后带来的改善。若三季度不考虑苏宁小店影响，扣非净利润为-4.28亿元，若前三季度均不考虑苏宁小店影响，则扣非净利润为-14.05亿元。前三季度公司继续结合电商行业发展趋势，聚焦社交运营，积极创新苏宁拼购、苏宁推客、苏小团等运营产品，利用小程序矩阵打造O2O服务社区，看好电商运营思路转变后带来的净利率改善。
　　投资建议：目前苏宁估值处于历史低位，尽管整体家电类企业面临压力，考虑公司是全渠道经营家电龙头，市占率约为22.6%，维持“强烈推荐-A”评级。
　　风险提示：经济下行风险，竞争激烈，全渠道融合不及预期，线上增速放缓