“原文摘录:城河不断拓宽,长期逻辑持续强化。公司未来价值增长主要来自三方面,一是品牌力的不断强化,上半年疫情期间茅台批价的表现足以表明其供需关系未变,品牌护城河增强公司抗风险能力。二是渠道改革带来吨价和渠道掌控力的提升,上半年新的领导层上任,有望加速直销进程。三是出厂价提升以及结构升级带来的吨价提升,。” 1. 事件:公司发布2020年半年报,实现营业收入439.53亿元,同比增长11.31%,归母净利润226.02亿元,同比增长13.29%,业绩符华金证券合预期。 2. 投资要点◆上半年业绩“双过半”贵州茅台,白酒龙头稳健增长。 3. 公司20H1收入460051939.53亿元。 4. 同比增长收入利润稳健增长11.31%。 5. 分产品来看,茅台酒实现收入392.61亿元,同比增长12.85%;系持续彰显龙头风范列酒实现收入46.50亿元,与去年同期基本持平,为全年实现收入增长10%的目标奠定基础。 6. 华金证券今年上半年茅台酒市场投放量大,但批价仍然高度坚挺,随着经销商库存减少以及直销茅台的消化,目前批价上行至2500元左右,为公司实现半年度业绩双增长提供保障。 7. ◆直营渠道加速落地,助力贵州茅台业绩增长。 8. 2020年6月18日公司新增签约22家直营渠道商,截止半年报,公600519司直营渠道已拓展至35家区域性KA卖场渠道商、4家酒类垂直电商、2家烟草零售商,进一步推进营销渠道扁平化改革,精准投放飞天茅台产品。 9. 上半年直销占比由去年同期的4.06%提升收入利润稳健增长至11.73%。 10. 直销渠道的建设一方面能够提升公司吨酒价水持续彰显龙头风范平,另一方面能够加强公司对渠道的直接管控能力。 11. 此外,公司华金证券上半年合同负债较一季度上升36.98%至94.64亿元,主要是由于一季度疫情影响逐步消除,经销商打款逐步回升。 12. ◆毛利率贵州茅台维持稳定态势,盈利能力持续提升。 13. 20H1公司归母净利润226.02亿元,同比增长13.29%,毛利率和净利率分别提升-0.42/1.07pcts至91.78%/49.53%,毛利600519率维持稳定态势,盈利能力持续提升。 14. 上半年公司销售费用率和管理费用率(含研发费用)分别下降2.28/0.08pcts至2.55%/6.51%,销售费用减少主要是受疫收入利润稳健增长情影响,茅台酒市场投入费用减少所致。 15. 预计未来随着费用投放不断优化、产品持续彰显龙头风范结构持续改善及直销渠道改革发力,公司盈利水平有望进一步提升。 16. ◆华金证券产能扩张及量价催化,保证业绩长期稳定增长。 17. 公司产能瓶颈基本突破,直营扩张+产品结构升级实现贵州茅台间接提价。 18. 20H1完成基酒产量4.81万吨,其中茅台酒基酒产量3.67万吨,列酒基酒产量1.14万吨,产能瓶颈基本突破,为4-5年后可供600519销量提供支撑。 19. 渠道利润率高企,具备直接提价空间,伴随直营扩张持续推进,叠加产品结构收入利润稳健增长向上升级,加大非标放量,亦可完成间接提价。 20. ◆品牌护城持续彰显龙头风范河不断拓宽,长期逻辑持续强化。 21. 公司未来价值增长主要来自三方面,一是品牌力的不断强化,华金证券上半年疫情期间茅台批价的表现足以表明其供需关系未变,品牌护城河增强公司抗风险能力。 22. 二是渠道改革带来吨价和渠道掌控力的提升,上半年新的领导层贵州茅台上任,有望加速直销进程。 23. 三是出厂价提升600519以及结构升级带来的吨价提升,目前一批价和出厂价给公司未来预留了充分的提价空间。 24. 短期市场扰动因素不改公司长期增长逻辑,公司全年计划有收入利润稳健增长望顺利实现。