中泰证券-多元金融行业深度报告系列：海外之鉴，美国衍生品市场的发展研究-191230

　　投资摘要
　　地位稳固：美国衍生品市场牢牢占据领先。全球接近一半的持仓量、全球前7的期货交易所中独占4席、中介服务商份额高度集中于大型投行。美国发达的资本市场给衍生品提供了土壤，而富有活力和竞争力的衍生品市场又不断反哺着现货市场，共同构筑美国难以撼动的资本市场地位。
　　二十世纪的后三十年：美国衍生品发展的黄金时代。回头看，美国货币金融的地位、复杂波动的时代背景、以及各市场主体自下而上创新推动，共同铸就了美国衍生品市场的成就。彼时，美元危机与美国经济危机频繁爆发、布雷顿森林体系最终瓦解、浮动汇率制取代固定汇率制登场，在汇率、利率、股指波动加剧之下，金融衍生品应运而生并迅速发展；伴随着监管博弈、交易所的创新崛起以及大型投行等中介机构的竞争发展，市场化的推动，巩固了其全球领先地位。
　　中国衍生品市场：启示与发展趋势。1）监管与发展之间的平衡：协调发展、上下联动；2）交易所的改革与创新：产品创新、公司制与上市、以及兼并收购，持续推进市场化与国际化。3）品类扩张：金融衍生品还有很大发展空间，当然这与发达的资本市场体系建设是密不可分、相辅相成的。4）市场扩容：扩大机构投资者入市，提升市场深度与吸引力。另外，国内期货公司仍面临盈利模式单一、资本不足、人才匮乏等挑战，详见我们的报告《深度！期货行业研究框架-盈利模式、竞争格局与趋势》。
　　投资建议：期货公司盈利模式与券商有相似之处，轻资产的经纪业务占比更高，但盈利模式相对单一。关注衍生品布局深入的大型券商如中信、国君、海通，以及A股上市的期货公司南华期货、瑞达期货。
　　风险提示：宏观经济、资产价格、资本市场波动；行业竞争加剧，手续费率进一步下降；监管政策调整影响。