中泰证券-永泰能源-600157-债务重组稳步推进，财务成本有望明显下降-191030

　　永泰能源(600157)
　　公司披露2019年三季报，实现营业收入153亿元，同比下降8.13%，归母净利润1.31亿元，同比增长321%，扣非归母净利润为5417万元，同比增长109%，每股收益为0.01元，经营活动净现金流37.4亿元，同比下降4.4%。
　　点评：
　　公司煤炭电力主业平稳运营，毛利小幅下降。公司电力业务实现发电量245亿千瓦时，同比下降2.67%，售电量2,3亿千瓦时，同比下降2.7%；公司煤炭业务实现原煤产量632万吨，同比下降8.7%，销量630万吨，同比下降7.6%，其中洗精煤产量204万吨，同比增长41%，销量201万吨，同比增长40%。因为洗精煤比例提升，煤炭板块的毛利降幅缩小至5.1%。
　　有息负债利率有望降至基准，财务费用将大幅缓解。债委会2018年8月成立以来协商各方妥善解决公司债务问题，2019年7月一致通过永泰能源债务重组初步方案并获得多数债权人认可，通过实施债转股、债权延期、降低企业财务成本等措施帮助企业降杠杆，其中贷款利率降息至基准利率水平左右，存量债券票息建议降至基准利率水平，在清偿原拖欠本息后建议免除相应罚息复利。如果“带息负债=短期借款+一年内到期的非流动负债+长期借款+应付债券+长期应付款”，2018年的带息负债为617亿元，财务费用44.6亿元，则资金利率为7.2%，假设所有带息负债按照一至五年期的贷款基准利率按4.75%测算，则可减少财务费用15亿元。
　　加快资产处置，回笼资金偿还债务。公司对首批238亿元资产处置项目与各意向购买方进行深入沟通，加快资金回笼，用于偿还公司债务和补充经营所需资金。目前已完成6家公司的股权出售，回笼资金1.62亿元。
　　在建项目有序推进，有望成为新的业绩增长点。华瀛石化大亚湾燃料油调和配送中心和配套码头项目已于2019年10月17日开展试运营，该项目区位优势明显，具有较强的稀缺性，将形成2,000万吨/年码头吞吐能力、1,000万吨/年油品动态仓储能力，有望成为公司新的业务增长点。设计年产600万吨的陕西亿华海则滩煤矿建设项目已签订采矿权出让合同，核准手续正在积极办理中。
　　盈利预测与估值：考虑到煤炭产销和价格的小幅下降，同时考虑到财务成本的减轻，以及其他事项的调整，修正2019~2021年盈利预测，从6/12.55/16.28亿元调整至4.52/9.82/10.70亿元，降幅分别为25%/22%/34%，对应2019-2021年EPS分别为0.21、0.45、0.49元，当前股价1.46元，对应年PE分别为7.0X/3.2X/3.0X，维持对公司的“持有”评级
　　风险提示：宏观经济低迷；行政性去产能的不确定性、环保限产政策的不确定性。