东方证券-汽车与零部件行业：新能源车热泵空调系列报告一，布局热泵空调核心部件的公司有望盈利和估值双升-200728

　　新能源车空调与燃油车空调主要区别。新能源车和燃油车空调由于动力来源不同，导致制冷和制热存在很大区别。从制冷模式看，新能源车空调电动压缩机和电子膨胀阀替代燃油车空调压缩机和热力膨胀阀。从制热模式看，新能源车空调分为热泵和PTC两种技术路线，燃油车空调利用发动机余热实现供热。二者制冷、制热原理及主要零部件也有较大区别。
　　新能源车热泵空调技术路线：预计CO2技术渗透率将逐步提升。热泵空调制冷剂方面存在R-134a、R-1234yf以及R744（CO2）技术路线，随着环保政策的稳步推进，R-134a制冷剂被取代已是必然趋势，而选择R-1234yf或CO2作为制冷剂在各个车企之间出现一定分化。考虑成本、环保等，德系车企倾向于使用CO2技术，预计CO2空调技术渗透率将逐步提升。
　　热泵空调主要零部件企业竞争格局。热泵空调中电动压缩机、电子膨胀阀和电磁四通换向阀、换热器、管路总成是核心零部件。电动压缩机：海外龙头为主，国内进入合资车企配套份额较低。在新能源汽车上，涡旋式电动压缩机成为主流技术路线，海外龙头电装、三电以及汉拿市场份额合计约84%。特斯拉电动压缩机供应商主要是日本电装以及韩国汉拿配套，大众电动压缩机供应商包括法雷奥、日本电装、日本三电等。电子膨胀阀、四通换向阀：国内自主三花智控份额较高，海外主要包括日本不二工机、日本鹭宫、丹弗斯等。换热器：国内企业逐步进入国际车企配套，国内空调换热器主要有银轮、扬州水箱、山东厚丰等，银轮已经进入特斯拉配套体系。热泵空调管路：国内企业技术突破，有望占据一定市场份额。海外空调管路的供应商主要包括电装、马勒贝洱、法雷奥、汉拿、大陆等；国内克来机电募集资金投资二氧化碳空调管路项目，腾龙股份开始布局二氧化碳汽车空调管路技术。
　　国内企业在热泵空调核心零部件的布局。新能源车热泵空调系统结构相对复杂，技术难度较大，对供应商的综合实力要求高。在国际供应商中，电装、法雷奥、马勒、翰昂等热管理巨头均已推出相关热泵空调产品，并配套相关车型。国内公司中，热泵系统领域中包括三花智控、银轮股份、奥特佳、克来机电、华域汽车等在内的零部件公司积极布局热泵空调系统零部件。各家公司结合自身的竞争优势，布局热泵空调系统产业链的核心环节，部分公司则逐步拓展热泵空调系统整体产品的研制。
　　投资建议与投资标的
　　建议关注：银轮股份、三花智控、克来机电、奥特佳、腾龙股份。
　　风险提示：新能源车热泵空调渗透率低于预期的风险、热泵空调零部件年降幅度超市场预期的风险、新能源车行业销量低于预期风险。