国泰君安-大唐新能源-1798.HK-盈利恢复仍需时日，“收集”-200508

　　大唐新能源2020年1季度母公司所有者应占净利润同比下滑9.0%至人民币4.8亿元，符合预期。每股净利占我们目前全年预测的46.8%。净利润的同比下跌主要是由于相对疲弱的收入增长，以及更高的有效税率。折旧摊销费用、维修保养成本和员工成本的增幅与装机增速基本一致，其他经营开支则是由于计提减值拨备而出现明显上升。我们认为公司2020年1季度业绩表现差强人意或部分受到新冠疫情爆发的影响，后续随着新增装机的增量效应显现，预计将有所回升。但考虑到成本端的增长以及公司盈利能力出现进一步下降，我们预计大唐新能源2020全年的每股盈利可能仅录得约5.0%-10.0%的同比温和增长。
　　维持大唐新能源“收集”的投资评级但将目标价下调至0.85港元。我们将大唐新能源2020/2021/ 2022年每股盈利预测分别下调至人民币0.122元/ 0.149元/ 0.203元。展望后续，公司的各项主要经营费用预计仍将随着装机容量的扩大而有所增长，但总体仍将处于可控范围之内。由于部分在建项目进度受到新冠疫情影响，公司可能需要继续计提减值拨备，但其规模相比2019年应不会出现大幅增长。公司2020年内可再生能源补贴的回收情况预期将与2019年相近，而融资成本的下降或使财务费用净额维持在合理水平。公司现时估值仍处于历史低位，我们维持对其“收集”评级。当前目标价相当于6.3倍/ 5.2倍/ 3.8倍的2020/2021/ 2022年市盈率。