民生证券-城发环境-000885-2019年三季报点评：盈利增长略超预期，静待垃圾发电项目投运-191030

　　城发环境(000885)
　　一、事件概述
　　公司公告2019年三季报，前三季度实现营收6.4亿元，同比+20.2%，归母净利润2.2亿元，同比+27.5%。
　　二、分析与判断
　　盈利增长略超预期，财务费用有所下滑
　　公司盈利快速增长，增速位于业绩预告靠上区间，略高于我们此前报告的预期，推测系许平南高速车流量持续向好，同时子公司承接部分自来水报装业务。目前占公司已投运里程20%的G312线西峡内乡界至丁河段公路新建工程年内已开工，有望为高速板块的稳步增长持续贡献动力。前三季度公司偿还部分到期贷款致财务费用略有下滑，资产负债率较年初下滑6.4%至61.3%。
　　在手垃圾发电项目规模达1.25万吨，将成为未来主要利润增量
　　公司持续推进河南省静脉产业园三年行动计划，2018年11月以来公告中标/预中标了汝南、邓州等10个垃圾发电项目，此外体外城发投旗下亦有济源和安阳2个项目，合计产能1.25万吨/日，对应投资额66.3亿元。Q3公司在建工程及其他非流动资产较年中增加近4亿元，上半年滑县、汝南和邓州3个项目已落地开工，按照2年建设期推算有望于2021年起贡献运营利润。
　　配股已完成第一次反馈意见回复，大规模投建项目资金来源无忧
　　公司此前公告拟通过配股募集不超过12亿元资金，用于偿还公司有息债务及补充流动资金。控股股东河南投资集团及二股东中联水泥承诺全额认购，目前配股事项已获股东大会通过，日前已回复证监会第一次反馈意见。我们预计初配股事项有望于明年年完成，届时有望减少公司4000余万元财务费用，同时为未来静脉产业园项目的落地提供保障。
　　三、投资建议
　　公司订单规模持续增长，盈利增长略超预期，略微上调公司2019~2021年EPS预测至1.44/1.27/1.81，对应当前股价PE7/8/6x，低于高速板块2019年11x的平均预测PE，同时考虑到固废业务带来的业绩增量，维持此前100亿合理市值的判断不变，继续给予“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　1、河南静脉产业园政策落地不及预期；2、公司订单获取量不及预期；3、项目执行落地进程不及预期。