国金证券-油服行业系列研究：压裂设备：受益中国页岩气大开发-191103

　　投资建议
　　国家能源安全战略推动下，中国页岩气加大勘探开发。我们认为中国初步具备类似美国页岩气大开发基础，未来2-3年压裂设备需求大增，需求持续性有望超市场预期。重点推荐页岩气压裂设备龙头杰瑞股份，关注石化机械。
　　杰瑞股份为油气装备及服务民企龙头，压裂设备及服务核心业务业绩占比超80%，受益中国页岩气大开发、全球油服行业复苏，业绩持续高增长。石化机械为中石化旗下，受益国家能源安全、国企改革。
　　行业观点
　　我们认为中国初步具备类似美国页岩气大开发基础，压裂设备需求大增。国家能源安全战略推动下，中国页岩气加大开发。目前西南地区页岩气单井打井成本已从5年前的1亿元以上逐步下降为5000万元左右，成本逐步逼近美国的类似项目；按照当前气价及补贴政策，考虑运营费用和财务成本，我们粗略测算3-4年可基本回本，已具经济效益。据国家能源局规划，2020年页岩气产量目标300亿方，是2018年产量的3倍；2030年目标800-1000亿方；有望“井喷式”增长。
　　测算2020年中国压裂设备总需求较2019年增长38-170%，持续高增长。根据国金机械“压裂设备-页岩气”需求预测模型，测算2019年中国压裂设备总需求约60亿元；2020年按照中性、乐观情景总需求为83-162亿元，同比增长38-170%，弹性大；到2030年压裂设备年均总需求约150亿元。
　　如果考虑页岩油新增需求、压裂技术进步带来的新增需求、更新需求、出口需求，则压裂设备需求将更大，持续性有望超预期。（1）中国页岩油开采对压裂设备的新增需求；（2）压裂技术改进、水平段数从目前的10-20段增长逐步至30-50段左右，导致的压裂工作需求量翻倍增长；（3）中国国内2012-2014年压裂设备小高峰期预计在2020-2022年（8年左右寿命）迎来更换高峰期；（4）北美地区出口需求：北美地区3600多台存量压裂车，大致是中国页岩气压裂车存量的9倍左右，预计未来2-3年迎来更换高峰期。
　　油服行业：预计2019-2021年中国“三桶油”油气勘探开发投资保持15-20%增长。2019-2021年全球油气勘探开发资本开支有望保持5-10%复合增长。2018年中国“三桶油”勘探开发资本开支增长约18%；2019年计划增长19%-22%。全球压裂、钻完井、连续油管市场增速继续高于行业增速。
　　油服行业：预计明后年有望从杰瑞股份业绩“一枝独秀”走向“百花齐放”。页岩气压裂设备为油服产业链中需求最好产品之一，在该细分市场杰瑞股份和石化机械、宝石机械三足鼎立。预计随着油公司资本开支持续增加，今年中海油服业绩已大超预期，重点油服公司明后年业绩将明显回升。
　　电驱压裂：新一代产品，大幅提升装备性能和效率，降低成本减少污染。新的一台电驱压裂相当于两台传统压裂车的输出功率。电驱压裂成套装备无需底盘、发动机、变速箱，而传统压裂车对进口“三大件”存在依赖。电驱压裂能够进一步降低页岩气的开发成本，提升页岩气开采效率。国内市场主要有杰瑞股份、石化机械、宏华集团3家企业具有电驱压裂装备供应能力。
　　风险提示
　　页岩气开发低于预期风险、页岩气补贴下调风险、油价大幅下跌风险。