中泰证券-新宙邦-300037-业绩强劲，高端氟化工量利齐升，电解液海外占比提高-200731

　　新宙邦(300037)
　　事件： 公司发布 2020 年半年报，①20H1 实现营收 11.93 亿元， yoy+12.94%；归母净利润 2.38 亿元， yoy+77.31%；扣非归母净利润 2.2 亿元， yoy+74.12%；单季度看， 2020Q2 营收 6.72 亿元， yoy+23.63%，扣非归母净利润 1.25 亿元，yoy+96.15%。综合毛利率 39.84%，同比提升 4.23 个 PCT；
　　多项业务稳健增长，高端氟化工毛利率大幅提升，贡献利润弹性。
　　（1）高端氟化工受益疫情，含氟医药中间体高增： 公司持续构建氟化工一体化战略，向有机氟化学品价值链的上游延伸，拓展含氟精细化学品和功能材料的品类实现高端进口替代。 有机氟化工业务收入 3.09 亿，同比+32.68%，其中子公司海斯福营业收入 3.2 亿元，净利润 1.35 亿元，同比+56%；该业务毛利率提升至 63.45%（提升 7.14 个 PCT），净利率 42.27%（提升 2 个 PCT）；未来凭借研发+新产品，客户结构优化，随着产能释放，将有望持续贡献业绩增长。
　　（2）电解液海外供货比例提升，销量保持增长： 公司作为电解液领军，受益欧洲电动车高增，海外客户供货比例提升超过 40%，疫情增加对一次锂电需求，且风电带动超级电容电解液增长； 2020 上半年公司电解液产量 1.7 万吨（40.6%利用率），在建产能 10.4 万吨，达产后将达 14.58 万吨。 2020H1 电解液收入 5.88 亿，同比+8.38%，毛利率回升至 29.01%（提升 1.52 个 pct）；其中张家港瀚康添加剂收入 0.84 亿，对应净利润 886 万（净利率 10.6%）；我们预计电解液贡献净利润 0.5 亿元；
　　（3）铝电容器化学品市占率提升下收入增长： 2020H1 铝电容器收入 2.46 亿，收入同比增加 12.87%，在成本上行压力下，通过持续技术创新和降本，毛利率 39.33%，同比提升 0.59 个 pct，维持经营业绩。
　　（4）半导体化学品： 实现收入 0.46 亿元（同比-24.5%），毛利率提升至 20.93%（同比+3.10%）；主要系对核心产品铜蚀刻液进行了迭代验证，现已恢复正常交付；目前公司产品高纯半导体双氧水、氨水等产品已批量交付国内外半导体终端客户，预计未来该业务放量可期。
　　 投资建议： 公司形成了以电解液和氟化工纵向一体化协同发展，铝电容器化学品稳定增长，半导体化学品逐步拓展的多业务发展布局。 考虑高端氟化工毛利率提升，我们调整盈利预测， 预计 2020-2021 年实现归母净利润 4.88/6.43/8.4 亿元（原预测 4.41/5.9/7.3 亿元），对应 PE 分别为 46/38/28 倍，维持买入评级。
　　 风险提示： 客户开拓不及预期、下游需求下滑风险，产能投放不及预期；