国盛证券-宏观点评：7月PMI再超预期，关注供需分化收敛-200731

　　事件：7 月官方制造业 PMI51.1% （前值 50.9%）；非制造业 PMI54.2% （前值 54.4%）。核心观点： 经济复苏延续， 供需分化开始收敛， 就业压力仍大。
　　1、 7 月制造业 PMI 续升， 非制造业 PMI 微跌。 7 月制造业 PMI 较上月继续回升0.2 个百分点至 51.1%，连续第 2 个月回升，好于预期的 50.8%，也好于季节性（ 过去 5 年、 10 年内 7 月 PMI 环比 6 月均基本持平） ， 已连续第 5 个月处于扩张区间， 且为 2018 年 3 季度以来次高（低于今年 3 月的 52%） 。 分项多数回升，其中： 7 月生产指数微升 0.1 个百分点至 54.0%， 新订单指数回升 0.3 个百分点至 51.7%。同时， 7 月非制造业 PMI54.2%， 较上月微跌 0.2 个百分点。
　　2、分项看，提示重点关注供需端、 贸易端、 价格端、 企业端、就业端的信号：
　　1） 供需双升， 需求追赶供给，供需分化开始收敛。 供给端， 生产指数在 4、 5月连续回落后 6、 7 月重拾升势， 7 月回升至 54.0%，为 2018 年 6 月以来次高（仅低于今年 3 月的 54.1%）， 反映工业生产景气度维持高位；需求端， 7 月新订单、进口订单和在手订单三个分项指数均连续 3 个月回升， 表明需求继续回暖。需指出的是， 7 月 PMI 的供给端仍明显好于需求端， 但需求端回升幅度更大， 这验证了我们前期判断，即随着下半年需求端持续追赶供给，供需分化有望逐步收敛。（ 具体请参考前期报告《 “成功向内求” -宏观经济 2020 中期展望》）
　　2） 进出口订单均连续 3 个月反弹， 7 月出口可能再超预期。 7 月新出口订单指数继续大幅回升 5.8 个百分点至 48.4%，进口订单指数回升 2.1 个百分点至 49.1%，均已接近疫情前水平。 二季度以来出口持续超预期， 主因全球主要经济体逐步解封需求复苏，以及疫情相关物资出口高增的支持（ 具体请参考前期报告《 海外第二波疫情来袭，对出口影响几何？ 》） ， 本月新出口订单继续大幅反弹预示 7月出口可能也表现较好。
　　3） 价格分化、库存微升， 7 月 PPI 有望继续回升。 7 月出厂价格指数微跌 0.2个百分点至 52.2%， 原材料购进价格指数续升 1.3 个百分点至 58.1%， 预计 7 月PPI 同比增速将由 6 月-3.0%回升至-2.4%左右，维持此前判断， 后续在基建、地产的带动下工业品价格可能继续走高，但年内难转正。此外， 7 月产成品库存指数回升 0.8 个百分点， 可能是受到南方暴雨洪涝灾害拖累需求的影响。
　　4） 小企业恶化， 建筑业、 服务业就业指标回落，稳民企、 稳就业压力仍大。 7月大型、中型、小型企业 PMI 分别变动-0.1、 1.0、 -0.3 个百分点至 52.0%、 51.2%、48.6%， 小企业景气度连续 3 个月回落，连续 2 个月处于收缩区间； 就业方面， 7月制造业从业人员指数回升 0.2 个点至 49.3%， 但建筑业、服务业从业指数分别回落 1.2、 0.4 个百分点， 反映稳民企、 稳就业压力仍大，真实就业形势依然严峻。 此外， 7 月建筑业 PMI 在南方暴雨洪涝灾害的拖累下仍然回升 0.7 个百分点至 60.5%， 可能反映了 7 月基建项目加快推进，建筑业工程量保持较快增长。 再次提示偏乐观预期下， 全年基建投资增速可能有 11%以上，对应下半年单月增速有望破 20%（ 具体请参考前期报告《 下半年基建投资高增，幅度和结构如何?》） 。
　　3、总体看， PMI 预示经济延续修复， 供需分化出现收敛迹象， 但就业压力仍大，稳增长仍属硬要求。 结合 7.30 政治局会议表态， 下半年经济形势不稳定性不确定性仍大， 政策没有转向。 维持此前判断，全年经济走势取决于疫情和政策节奏，“六稳+六保”是重中之重，更加突出保就业和保市场主体， 稳增长仍是硬要求，预计下半年要增长 6%左右甚至更高； 货币财政政策将延续宽松基调， “放水”尚在路上，财政是主角，货币将边际收紧、但仍有望降准降息；“三驾马车” 协同发力， 消费和外贸以稳为主， 稳增长主要靠投资，基建和地产仍是主抓手， 房地产调控未加码， 各地差异化松动和“名紧实松”为大概率； 此外， 制度红利有望进一步释放， 关键在落实， 可重点关注资本市场改革，国企改革，城市群、都市圈。
　　风险提示： 政策效果不及预期，疫情演化超预期