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东兴证券-美国2季度GDP数据点评:美国GDP2季度触底,3季度反弹-200731

上传日期:2020-07-31 21:33:00  研报作者:康明怡,杨城弟  分享者:benswei   收藏研报
格式:   pdf 大小:   853K
页数:   共7页 来源:   东兴证券
类型:   宏观经济 评级:   
条款:
 

【研究报告内容摘要】

(以下内容从东兴证券《美国2季度GDP数据点评:美国GDP2季度触底,3季度反弹》研报附件原文摘录)
  事件:
  美国 2 季度 GDP 环比-32.9%,预期-34.5%,前值-5%;同比-9.5%。
  主要观点:
  消费拖累 GDP 创下二战以来同比新低。维持三季度先 V 四季度 U 右半侧的反弹观点。 V 反映了先期复工带来的刚性反弹,但考虑到疫情的特殊性,复工后的经济活跃程度很难在短期恢复到疫情前,刚性反弹后 4 季度开始的 U 右半侧复苏才是一般经济危机的复苏阶段。由于叠加美国大选,疫情的二次爆发使得部分州的复工节奏暂停,市场对未来不确定性的权重提升的时间节点有所提前,我们维持五月初对美股的中性略偏积极的态度,但震荡可能加剧。 建议关注 8 月初第二轮财政刺激法案的落地。
  1. 2 季度 GDP 萎缩主要来自 4-5 月,对消费的冲击远大于投资。
  疫情危机下经济数据的衰退幅度显现出有别于一般经济危机的特征: 对消费冲击大于投资。 一般经济危机下,投资的波动性为消费的 2~3 倍。而本次危机中,消费的波动性接近投资,这体现了疫情引起人群流动减少,进而对服务类消费的影响。货币与财政政策可以减轻家庭和企业资金的流动性问题,但无法改善人群流动的减少。因此,本次投资分项的同比跌幅尚可,但消费跌幅却是 II 战以来最深。由于消费是美国经济的基石,占 GDP 比重在 70%左右,消费的深幅萎缩拖累 GDP 同比亦创II 战以来最低。可见,疫情对服务类消费的制约是决定 V 型反弹力度的最大因素。
  除联邦政府支出外, GDP 各大分项均出现深幅萎缩。 环比负向贡献度主要来自服务消费-22.9%,出口-9.4%,固定投资-5.4%,存货-4%;正向贡献主要来自进口收缩 10%以及联邦政府支出 1.2%。细分项看,服务消费中的医疗、商品消费中的服装和鞋、存货中的汽车销售商存货以及非住宅固定投资中交通运输设的下降较为突出;亮点在于汽车及零部件消费止跌以及信息处理设备投资环比增长。从时间来看,根据就业数据, 2 季度 GDP 反映了 4-5 月疫情停工以及 6 月部分复工背景下的经济数据。
  个人消费同比-10.7%,主要体现在服务消费-14.7%,商品消费-1.8%。商品消费端, 与 1 季度不同, 2 季度商品消费主要受到非耐用品消费下滑的拖累,而耐用品平稳。 耐用品方面, 娱乐商品消费猛增以及汽车消费企稳带动了耐用品消费的止跌。 受益于疫情的娱乐商品增长持续加速,环比 40.5%;汽车及零部件消费环比在经历 1 季度的深幅衰退后( -28.5%)出现企稳, 2季度环比 5.5%,但同比仍略有下滑,为-6%。 非耐用品方面, 衣服鞋帽和汽油消费的加速下跌成为主要拖累。 两者同比分别为-23.1%和-22.6%。食品分项环比( -6.4%)虽然出现下滑,但主要是由于 1 季度(环比 31%)增长过快的影响,同比 6%,前值 8.9%。而非疫情期间,该分项同比一般在 2%上下。
  对 GDP 影响最大的是占 GDP 比重 44.3%的服务消费,环比-43.5%,同比-14.7%。从同比看,受疫情影响最大的分项依次为娱乐( -54%)、交通运输( -40.3%)、餐饮住宿( -39.7%)以及医疗护理( -20.2%)。其中,医疗和餐饮酒店这两项占 GDP比重共 12.8%。服务消费中增加的为金融服务和非盈利机构消费,同比分别为 1.5%和 51.5%,分别体现了资本市场和疫情的影响。
  总私人投资同比-17.9%,为 1980 年以来第二大降幅。 固定投资各分项普降,同比-8%,略大于 2000 年衰退幅度,但远不及2008 年。与次贷危机影响主要集中在住宅不同,本次疫情危机中住宅投资表现出较大的韧性。 住宅在 1 季度经历环比较高增长后 2 季度出现深幅萎缩,环比-38.7%;但从同比看-5.2%,尚未超过次贷危机以后的最低点。 非住宅投资同比-8.9%,与 2000年危机幅度相同。设备投资同比-14%,大于 2000 年,主要是交通运输设备,同比-44.1%;其次为工业设备,同比-9.3%。但信息处理设备投资增长,同比 1%,环比 5%。知识产权降幅较小,环比-7.2%,同比 1%,没有表现出典型的经济危机式衰退。建筑同比-11.6%。从月度就业数据来看,建筑的就业人口在 6 月份恢复较好,户外就业也是优先复工行业,疫情对其影响在 3季度会显著减弱。此外,存货投资出现大幅下降,贡献了总投资下滑的 46.7%,主要集中在汽车销售商的存货下跌。
  2. 维持先 V 再 U 右半侧的反弹观点。
  疫情对经济的冲击较为特殊,对经济数据的短期影响是剧烈的。 内生经济或金融危机对各行业的冲击是通过行业间的供需逐渐传导的,经济数据也随之逐渐跌入谷底。而与一般经济衰退不同,疫情控制需要减少人员流动,大部分的经济活动在同一时间收缩冻结。因此它对经济各行业的冲击是同时的,所有的经济数据表现出骤然剧烈的下降亦在合理范围内。显然,当前经济数据的剧烈波动与经济本身的机制健康与否无关。疫情可控后,经济活动也会受复工节奏,较快的恢复到一定水平。而经济真正的挑战是在第一轮刚性复工后,经济能否依靠内生机制的运行复苏到疫情之前。
  虽然疫情的二次爆发是确定性的,但美国国内的社会波动加重了二次疫情的严重程度。 叠加美国大选临近,部分州的复工节奏出现局部的暂停。显然复工越晚,疫情造成的短期影响将会对经济各部门产生中长期影响。更多的企业可能面临正式裁员或者倒闭。复工以后,劳动力的供需非均衡的时间可能拉长。市场对未来不确定性的权重提升的时间节点有所提前,我们维持 5 月初对美股中性略偏积极的态度,但震荡可能加剧。
  宏观经济维持先 V 再 U 右半侧的复苏观点,建议关注 8 月初第二轮财政法案。 3 季度的 V 反映了先期复工带来的刚性反弹,但考虑到疫情的特殊性,复工后的经济活跃程度很难在短期恢复到疫情前,刚性反弹后 4 季度开始的 U 右半侧复苏才会进入一般经济危机复苏模式。建议关注 8 月初的两党对第二轮财政刺激政策的表决 报告详细内容请下载附件查看
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