东北证券-7月PMI数据点评：经济持续修复，引导国内大循环是关键-200731

　　中国7月制造业PMI51.1，预期50.7，前值50.9。非制造业PMI54.2，预期54.5，前值54.4。制造业PMI继续回升且好于预期，反映出制造业修复势头向好。传统投资的高增长及出口的修复对于制造业产业链的拉动较为明显，居民消费对经济的拉动仍弱。
　　生产保持强劲，需求稍弱但持续修复。7月生产指数回升0.1个百分点至54.0，连续3个月回升，主要受到内需逐步恢复以及出口需求的拉动。新订单指数回升0.3个百分点至51.7，随着疫情防控常态化，需求稳步修复但整体仍然慢于生产，未来拉动内需、引导国内大循环是经济恢复的关键。
　　进出口向好。新出口订单上升5.8个百分点至48.4，进口指数上升2.1个百分点至49.1，符合我们此前“进出口有望继续改善”的判断。海外各国对防疫物资的需求仍然较高，同时经济重启也引起外需提升。预计短期内进出口仍将保持较好势头但长期出口承压。
　　通缩压力将继续缓解，PPI将持续上升。主要原材料购进价格上升1.3个百分点至58.1，出厂价格回落0.2个百分点至52.2。两项指数均在扩张区间，反映出整体价格指数将继续抬升。国内基建及房地产投资的高增长对工业品原材料价格的拉动较为明显，供需的修复也将带动PPI继续修复。我们认为下半年PPI将处于持续上升趋势但不会出现过热的高通胀。
　　非制造业PMI小幅回落但仍在荣枯线之上。建筑业保持在高景气区间，较上月上升0.7个百分点至60.5%，洪灾对建筑业的影响有限。服务业商务活动指数较上月回落0.3个百分点至53.1%。
　　拉动需求是未来经济修复的关键。7月制造业PMI上升主要反映出的是生产的强劲增长，其拉动因素是传统投资上升和出口的修复。原材料价格上升较快而出厂价格相对较慢，可以看出居民消费需求修复势头不强。三季度经济增速仍将继续抬升但恢复速度可能放缓。在国内大循环中，投资较强但消费偏弱，在疫情防控常态化的背景下提升消费是下半年的重心。海外多个国家疫情持续蔓延甚至二次爆发，国内货币政策尚不到退出的时候。宽信用为核心，货币政策仍将松紧适度。
　　风险提示：海外疫情冲击出口