粤开证券-评7月官方PMI-200731

　　1、7月制造业PMI为51.1，略超预期。前值50.9，继续保持向上趋势，已经连续5个月站上荣枯线。
　　2、PMI自3月以来持续超预期，一个重要因素在于出口。7月新出口订单从42.6继续上升至48.4，也是PMI分项数据中比较亮眼的一个，这提供了一些新信息：之前出口保持了韧性，逻辑主要在于中国疫情控制较好，对其他国家的出口有替代效应。而现在是海外陆续复产复工、全球经济重启，外需好转为出口带来了增量效应，这个增量效应实际上要大于正在减弱的出口替代效应，因此出口在边际改善。
　　3、整体需求继续复苏，新订单指数从51.4上升至51.7。除了受益于外需改善以外，基建+地产组合也起了支撑作用。尽管7月和6月一样，南方异常降雨天气和洪涝灾害也影响了施工进度，但建筑业PMI已从59.8回升至60.5，螺纹钢价格也在继续走高，说明这些短期因素的扰动正在弱化。
　　4、需求带动下生产同步加快，供需两旺格局延续。生产指数从53.9提升至54.0，和高频数据显示出的信号大体上一致。由于6大发电集团耗煤量数据已停更，从其他指标来看，7月高炉开工率微降，但汽车半钢胎开工率、PTA产业链负荷率等指标在上行。
　　5、但与此同时，产成品库存指数从46.8反弹至47.6，出厂价格从52.4回落至52.2，说明当前的需求还不算很强劲，经济复苏也只是弱复苏，库存去化和价格恢复不会是一个太快的过程。
　　6、大中小型企业仍然存在分化。其中，大型企业和中型企业PMI表现不错，小型企业PMI还在下行，但下行幅度已经收窄。预计将继续出台相关政策，加强向中小微企业的倾斜。
　　7、下半年基建回升已成定局。在信用宽松的背景下，房地产不会太差，再加上出口大概率将保持韧性，经济将延续温和复苏的趋势。
　　风险提示
　　疫情海外持续失控。