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华安证券-新宙邦-300037-含氟化学品领跑,电解液后劲十足-200731

上传日期:2020-07-31 21:10:00  研报作者:刘万鹏  分享者:3588253   收藏研报
格式:   pdf 大小:   778K
页数:   共15页 来源:   华安证券
类型:   公司调研 > 基础化工行业 评级:   买入
个股:   新宙邦(300037)
条款:
 

【研究报告内容摘要】

(以下内容从华安证券《含氟化学品领跑,电解液后劲十足》研报附件原文摘录)
  新宙邦(300037)
  事件描述:
  7 月 31 日,公司公告 2020 年半年报。据公告, 2020H1 公司实现营收11.93 亿元,同比上升 12.94%;归母净利润 2.38 亿元,同比上升 77.31%;扣非后归母净利润 2.20 亿元,同比上升 74.12%;加权平均净资产收益率为 7.40%,同比上升 2.79 个百分点;经营活动现金流净额为 3.27 亿元,同比下降 7.39%。
  从资产负债表可见, 今年 5 月 7 日公告的定增募资 11.4 亿元已到账,使得公司货币资金达到 15.24 亿元,处于历史最高水平;定增资金的到账使得公司流动资产达到 32.17 亿元,大幅高于去年同期的 21.76亿元。充足的现金流将支撑公司各项主营业务的快速扩张。公司上半年营收仅小幅增长,利润水平则出现大幅增长,主要原因在于营收结构的变化。 高毛利率的应用于医药中间体的含氟化学品业务占比大幅提高,总营收由去年同期的 22.0%上涨至 2020H1 的 25.9%,毛利占比由去年同期的 34.8%上升至 2020H1 的 41.3%。
  含氟化学品板块贡献了主要毛利润
  2020H1,公司实现毛利 4.75 亿元,毛利率为 39.84%;其中, 含氟化学品板块贡献了主要利润,该系列毛利为1.96亿元(占总毛利的 41.26%),毛利率为 63.45%; 锂离子电池电解液系列毛利为 1.71 亿元( 36%),毛利率为29.01%;电容器及半导体化学品系列毛利为 1.06亿元( 22.32%),毛利率为 36.42%;其他业务毛利为 0.02 亿元( 0.42%),毛利率为 61.24%。与 2019 年 H1 比较,公司 2020H1 毛利上升了 0.99 亿元,其中含氟医药中间体系列上升了 0.65 亿元,是业绩上升的主要原因。含氟化学品具有超高的毛利率,近三年来营收不断增长, 2020 年上半年由于疫情对医用消耗品需求的大幅增加,营收毛利大幅增长,超越锂离子电池电解液系列产品,成为营收主力,其增量抵消了疫情对锂离子电池、电容器化学品的不利影响,促使公司 2020H1 盈利水平同比大幅提高。
  Q2 整体净利润环比大幅增长, 疫情不利影响逐渐消退,含氟化学品需求大幅增加
  2020Q2,公司实现营收 6.72 亿元,环比增加 23.56%;归母净利润 1.39亿元,环比增长 93.51%;扣非后归母净利润 1.25 亿元,环比增长 89.39%;整体销售毛利率为 40.33%,环比增加 3.57 个百分点。上半年,公司研发费用支出 0.78 亿元,同比下降 5.08%。 一季度,电容器化学品业务保持稳定;新能源汽车行业开工受到疫情影响,公司锂离子电池业务出现小幅下降;医药中间体业务仍保持增长,因此 Q1 整体盈利出现小幅上涨。由于疫情影响消退,锂离子电池业务回暖, 叠加医药中间体需求大幅增长,公司 Q2 营收水平大幅提高。
  锂离子电池电解液板块: 后劲十足
  2020H1 电解液板块实现营收 5.88 亿元, 同比增长 8.38%, 营收占比49.29%;实现毛利润 1.71 亿元,毛利同比增长 23.02%,毛利占比 36.00%。电解液业务保持了快速增长的态势,同时仍然维持了公司主要营收来源的地位。 我们认为新能源电池领域快速扩张的态势并未改变,公司电解液业务波动主要受到疫情因素影响: 2020Q1 国内疫情严峻, 海外订单小幅增长; Q2 国内疫情趋缓,全国陆续复工复产,公司电解液订单量大幅攀升。 随着全球疫情影响消退,预计 2020 年锂电池板块营收将维持 10~15%的增速。 我们认为,从行业看,锂电储能已成必然趋势,动力电池和储能电池对电解液需求巨大;从技术看, 固态电池虽是未来重要解决方案,但中期液态仍是主流,长期液固共存或是常态。
  含氟化学品板块: 维持快速增长态势
  2020H1 有机氟化学板块实现营收 3.09 亿元,同比增长 32.68%,营收占比 25.90%;实现毛利润 1.96 亿元,毛利率 63.45%,毛利润同比增长 49.62%,毛利占比达到 41.26%。 有机氟化学品板块是公司 2015 年发展起来的业务,近年来营收毛利快速增长, 该板块包括医药中间体、农药中间体和含氟表面活性剂, 2020H1 受到疫情对医疗耗品需求大增的影响,销量大幅增长, 叠加其更高的毛利率, 目前, 成为贡献最大毛利润的主营业务。 疫情导致的对医药中间体等含氟产品化学品需求暴增的趋势将持续, 2020 年公司有机氟化学品板块或成为主要盈利增长点。
   电容器化学品板块: 稳定的业务、稳定的增长
  2020H1 电容器化学品板块实现营收 2.46 亿元,同比增长 12.87%,营收占比 20.62%;实现毛利润 0.97 亿元,毛利率 39.33%,毛利润同比增长 10.23%,毛利占比达到 20.42%。电容器化学品板块是公司传统业务,多年来营收毛利稳中有增,目前仍然是公司第三大营收和毛利来源,上半年该业务同比小幅增长,预计未来波动较小,将为公司带来持续稳定的收益。
  投资建议
  预计公司 2020-2022 年收入分别为 29.13 亿元、 38.23 亿元、 47.91 亿元,归母净利润分别为 4.81、 6.65、 8.67 亿元,同比增速为 42.9%、38.8%、 32.7%。对应 PE 分别为 47.8、 34.6 和 26.5 倍。公司高毛利主营业务持续放量, 未来增量可期,首次覆盖给予“买入”评级。
  风险提示
  疫情影响新能源汽车产业链复工复产,新能源相关政策波动风险; 海外疫情扩散影响下游需求,主营产品等价格下降; 氟化工产品市场竞争加剧、 营收增速和毛利率不达预期;在建项目进展不及预期。 报告详细内容请下载附件查看
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