华安证券-新宙邦-300037-含氟化学品领跑，电解液后劲十足-200731

　　新宙邦(300037)
　　事件描述：
　　7 月 31 日，公司公告 2020 年半年报。据公告， 2020H1 公司实现营收11.93 亿元，同比上升 12.94%；归母净利润 2.38 亿元，同比上升 77.31%；扣非后归母净利润 2.20 亿元，同比上升 74.12%；加权平均净资产收益率为 7.40%，同比上升 2.79 个百分点；经营活动现金流净额为 3.27 亿元，同比下降 7.39%。
　　从资产负债表可见， 今年 5 月 7 日公告的定增募资 11.4 亿元已到账，使得公司货币资金达到 15.24 亿元，处于历史最高水平；定增资金的到账使得公司流动资产达到 32.17 亿元，大幅高于去年同期的 21.76亿元。充足的现金流将支撑公司各项主营业务的快速扩张。公司上半年营收仅小幅增长，利润水平则出现大幅增长，主要原因在于营收结构的变化。 高毛利率的应用于医药中间体的含氟化学品业务占比大幅提高，总营收由去年同期的 22.0%上涨至 2020H1 的 25.9%，毛利占比由去年同期的 34.8%上升至 2020H1 的 41.3%。
　　含氟化学品板块贡献了主要毛利润
　　2020H1，公司实现毛利 4.75 亿元，毛利率为 39.84%；其中， 含氟化学品板块贡献了主要利润，该系列毛利为1.96亿元（占总毛利的 41.26%），毛利率为 63.45%； 锂离子电池电解液系列毛利为 1.71 亿元（ 36%），毛利率为29.01%；电容器及半导体化学品系列毛利为 1.06亿元（ 22.32%），毛利率为 36.42%；其他业务毛利为 0.02 亿元（ 0.42%），毛利率为 61.24%。与 2019 年 H1 比较，公司 2020H1 毛利上升了 0.99 亿元，其中含氟医药中间体系列上升了 0.65 亿元，是业绩上升的主要原因。含氟化学品具有超高的毛利率，近三年来营收不断增长， 2020 年上半年由于疫情对医用消耗品需求的大幅增加，营收毛利大幅增长，超越锂离子电池电解液系列产品，成为营收主力，其增量抵消了疫情对锂离子电池、电容器化学品的不利影响，促使公司 2020H1 盈利水平同比大幅提高。
　　Q2 整体净利润环比大幅增长， 疫情不利影响逐渐消退，含氟化学品需求大幅增加
　　2020Q2，公司实现营收 6.72 亿元，环比增加 23.56%；归母净利润 1.39亿元，环比增长 93.51%；扣非后归母净利润 1.25 亿元，环比增长 89.39%；整体销售毛利率为 40.33%，环比增加 3.57 个百分点。上半年，公司研发费用支出 0.78 亿元，同比下降 5.08%。 一季度，电容器化学品业务保持稳定；新能源汽车行业开工受到疫情影响，公司锂离子电池业务出现小幅下降；医药中间体业务仍保持增长，因此 Q1 整体盈利出现小幅上涨。由于疫情影响消退，锂离子电池业务回暖， 叠加医药中间体需求大幅增长，公司 Q2 营收水平大幅提高。
　　锂离子电池电解液板块： 后劲十足
　　2020H1 电解液板块实现营收 5.88 亿元， 同比增长 8.38%， 营收占比49.29%；实现毛利润 1.71 亿元，毛利同比增长 23.02%，毛利占比 36.00%。电解液业务保持了快速增长的态势，同时仍然维持了公司主要营收来源的地位。 我们认为新能源电池领域快速扩张的态势并未改变，公司电解液业务波动主要受到疫情因素影响： 2020Q1 国内疫情严峻， 海外订单小幅增长； Q2 国内疫情趋缓，全国陆续复工复产，公司电解液订单量大幅攀升。 随着全球疫情影响消退，预计 2020 年锂电池板块营收将维持 10~15%的增速。 我们认为，从行业看，锂电储能已成必然趋势，动力电池和储能电池对电解液需求巨大；从技术看， 固态电池虽是未来重要解决方案，但中期液态仍是主流，长期液固共存或是常态。
　　含氟化学品板块： 维持快速增长态势
　　2020H1 有机氟化学板块实现营收 3.09 亿元，同比增长 32.68%，营收占比 25.90%；实现毛利润 1.96 亿元，毛利率 63.45%，毛利润同比增长 49.62%，毛利占比达到 41.26%。 有机氟化学品板块是公司 2015 年发展起来的业务，近年来营收毛利快速增长， 该板块包括医药中间体、农药中间体和含氟表面活性剂， 2020H1 受到疫情对医疗耗品需求大增的影响，销量大幅增长， 叠加其更高的毛利率， 目前， 成为贡献最大毛利润的主营业务。 疫情导致的对医药中间体等含氟产品化学品需求暴增的趋势将持续， 2020 年公司有机氟化学品板块或成为主要盈利增长点。
　　 电容器化学品板块： 稳定的业务、稳定的增长
　　2020H1 电容器化学品板块实现营收 2.46 亿元，同比增长 12.87%，营收占比 20.62%；实现毛利润 0.97 亿元，毛利率 39.33%，毛利润同比增长 10.23%，毛利占比达到 20.42%。电容器化学品板块是公司传统业务，多年来营收毛利稳中有增，目前仍然是公司第三大营收和毛利来源，上半年该业务同比小幅增长，预计未来波动较小，将为公司带来持续稳定的收益。
　　投资建议
　　预计公司 2020-2022 年收入分别为 29.13 亿元、 38.23 亿元、 47.91 亿元，归母净利润分别为 4.81、 6.65、 8.67 亿元，同比增速为 42.9%、38.8%、 32.7%。对应 PE 分别为 47.8、 34.6 和 26.5 倍。公司高毛利主营业务持续放量， 未来增量可期，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情影响新能源汽车产业链复工复产，新能源相关政策波动风险； 海外疫情扩散影响下游需求，主营产品等价格下降； 氟化工产品市场竞争加剧、 营收增速和毛利率不达预期；在建项目进展不及预期。