天风证券-环旭电子-601231-二季度业绩迅速反弹，毛利提升公司前景向好-200731

　　环旭电子(601231)
　　事件：环旭电子发布2020年半年度业绩快报。2020年上半年，公司实现营业收入共计170.17亿，同比增长16.52%；归母净利润共计5.06亿，同比增长29.80%。公司毛利率略有上升，达9.95%，去年同期9.72%。
　　2020年第二季单季表现较佳是公司上半年获利大幅成长的主要原因。公司第二季度实现营业收入94.04亿元，同比增长35.71%，环比增长23.53%；实现营业毛利9.26亿元，同比增长40.38%，环比增长20.92%；实现归属上市公司股东的净利润3.11亿元，同比增长88.85%，环比增长64.31%；实现归属于上市公司股东的扣非后净利润2.81亿元，同比增长127.95%。公司第二季度实现业绩反弹主要原因在于SiP相关业务的增长，以及产能利用率和毛利率的增长。
　　成本管控逐步趋好，毛利率同步提升。公司上半年对费用的控制成果显著，上半年公司销售、管理、财务费用占营业总收入同比下降至6.82%，去年同期7.59%。预计在2020年下半年，随着主要费用支出的完成和人才引进的落实，费用会进一步得到控制。随着第二季度SiP业务的增长，公司归母净利润环比实现64.31%的增幅。随着半导体产业链逐渐从疫情影响下复苏，预计三季度毛利率水平会维持第二季度的表现，四季度有望得到提升。长期看好环旭电子在成本管控方面取得的效果。
　　合资美律踏进声学领域，多条业务线齐头并进。环旭电子全资子公司环鸿科技与美律公司签署了《共同投资契约》，双方共同出资新台币39,000万元设立合资公司美鸿电子股份有限公司，环鸿科技持股49%。环旭将通过合资公司进军视听电子产品制造业，多条业务线未来会齐头并进。
　　消费电子和通信领域的SiP是公司持续业绩增长的动力；面向5G未来，将重塑公司产业链的估值。公司深耕SiP多年，不断巩固SiP技术全球领导者地位。5G通讯、穿戴产品对SiP有更大的需求，公司去年无线通讯产品新增了UWB模组，该项技术具备定位精度高等诸多优势，随着万物互联时代的到来，有望搭建以UWB技术应用为主的物联网基础设施和生态系统。公司在2018年与高通取得SiP业务的合作，在5G时代下，将重塑公司产业链的估值。同时公司在精密组装领域的领先优势将延展至消费电子方面，诸如TWS耳机都是未来潜在的客户市场。
　　AiP+UWB承接本年度成长动能。5G手机在毫米波频段引入AiP，大客户核心供应商将显著受益。而UWB的功能延伸也将进一步拓展，除了手机外，应用场景的落地带来标签（tag）的迅速放量可期。
　　投资建议：因为今年上半年受到疫情影响，我们将2020-2021年净利润由去年预测的17.63亿、26.39亿元，下调至16.71亿、20.25亿元，仍然维持买入评级。
　　风险提示：海外疫情持续恶化；汽车电子、SiP需求不及预期；中美贸易战不确定性