光大证券-美诺华-603538-2020年半年报点评：20H1业绩符合预期，转型升级正在兑现-200731

　　美诺华(603538)
　　事件：
　　公司发布 20 年中报， 20H1 营收 6.51 亿元（ 16.01% YOY），归母净利润 1.07 亿元（ 24.57% YOY），扣非归母净利润 0.98 亿元（ 25.59% YOY）。从单季情况来看， 20Q2 营收 3.66 亿元（ 19.2% YOY） ，归母净利润 6388万元（ 45.0% YOY） ，扣非归母净利润 5774 万元（ 40.3% YOY） ，经营情况较 Q1 大幅改善，创单季新高，业绩符合预期。
　　点评：
　　20H1 业绩符合预期。 主要原因是报告期内， 1） 原料药： 心血管类产品营业收入同比增长 30%以上，缬沙坦、氯吡格雷、瑞舒伐他汀钙等产品在多个市场的销量有较大幅度的增长； 2） CMO/CDMO： 与施维雅、 BAYER等 15 家药企合作，临床阶段和转移验证阶段产品 20 余项，实现销售近 5000万元； 3） 制剂： 产能利用率不断提升， 产量同比增长 144%。
　　转型升级正在兑现。 1） CMO/CDMO ： 宣城美诺华与广东莱佛士在小分子创新药领域达成深入战略合作，与知名战略药企施维雅建立业务合作，目前正在进行 2 个产品合作，确定到 2020 年完成 1 亿元以上的订单， 另外有多个项目正在洽谈中。 2）制剂： 基于“中间体-原料药-制剂”一体化优势，打造慢病产品组合，采用“联合开发+自研”并行模式，报告期内共有7 个品种申报，多个项目正在进行药物研发。 公司的转型升级正在兑现。
　　盈利预测和估值：
　　公司具有多年国际规范市场原料药研发注册生产经验，目前正在积极推进制剂一体化+CMO/CDMO 的转型升级，表现出良好的成长性。我们维持公司 20-22 年 EPS 1.45/1.95/2.65 元，分别同比增长 44%/35%/36%，现价对应 20-22 年 PE 32/23/17，维持“买入”评级。
　　风险提示： 原料药价格降幅超出预期，制剂申报进度不及预期，下游制剂产品的销售不及预期