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东吴证券-佳力转债:机房环控细分龙头,IDC前瞻布局未来可期—转债投资价值分析-200730

上传日期:2020-07-31 19:13:00  研报作者:李勇  分享者:ayayay0000   收藏研报
格式:   pdf 大小:   801K
页数:   共9页 来源:   东吴证券
类型:   债券研究 评级:   
个股:   佳力图(603912)
条款:
 

【研究报告内容摘要】

(以下内容从东吴证券《佳力转债:机房环控细分龙头,IDC前瞻布局未来可期—转债投资价值分析》研报附件原文摘录)
  佳力图(603912)
  事件
  佳力转债(113597.SH)于 7 月 30 日开始网上申购: 总发行规模为 3.00亿元,所募集资金将全部用于南京楷德悠云数据中心项目(一期)项目。
  佳力转债条款中规中矩;上市价格预计在 101-113 元之间: 转债存续期为 6 年,联合评级为 AA-/AA-,初始转股价为 23.40 元/股。下修条款为“ 15/30、 85”,有条件赎回为“ 15/30、 130”,有条件回售为“ 30、 70”,到期赎回价为面值 118%, 条款中规中矩。以 6 年 AA-中债企业债到期收益率 6.7273%(07/29)计算,纯债价值为 84.94 元,债底保护性较弱。按照 7 月 29 日佳力图的收盘价为 21.19 元,转换平价为 90.56 元。 参考相似转债, 我们预计佳力转债的转股溢价率为 15%-20%左右, 继而根据相对价值法估计上市价格在 101-113 元之间,建议投资者适当参与。
  观点
   机房环控细分龙头,客户资源优质丰富。 机房环控细分龙头,客户资源优质丰富。公司专注于数据机房等精密环境控制技术的研发,产品业务齐全。主要围绕精密空调该核心业务,拓展至精密空调设备、冷水机组、机房环境一体化产品,已成为国内该细分行业龙头企业。客户资源丰富,包括中国电信、中国联通、中国移动、华为等知名企业,主营业务不依赖于单个客户或供应商,为其稳定发展奠定基础。 佳力图的机房空调产品成功应用于在国家多个重点工程。包括长江三峡工程、大亚湾核电站、酒泉卫星发射中心等国家级重点项目和实验基地。
  前瞻布局 IDC,乘行业东风扶摇而上。 公司于 2019 年 11 月拟建设“南京楷德悠云数据中心项目”,预期分三期实施。项目预计总计建设 8400架机柜,计划投资 15 亿人民币。佳力图在数据中心行业具有先天优势,与原有主营业务具有协同效应,公司在机房环控等方面丰富的技术经验,有助于数据中心项目降低能耗成本。 IDC 产业蓬勃发展,产业与政策共振。 根据中国产业信息网预测, 2020 年、 2021 年 IDC 业务市场规模增速将分别为 25.3%、 26.9%。 IDC 产业链将会是新基建的主要构成之一, IDC 产业高速增长将带动精密机房空调市场规模扩大。根据ICTresearch 预测,未来五年机房空调市场空间越发增长,将从 2019 年1.6%的同比增速持续增长到 2023 年的 3.7%。
   营业收入持续增长,疫情冲击影响较大。 收入方面, 2019 年实现营业总收入 6.39 亿元,同比增长 19.46%;利润方面, 2019 年实现归母净利润 0.85 亿元,同比降低 20.72%。扣除非经常性损益后归属于母公司净利润 0.71 亿元,同比下降 27.55%。收益质量方面,公司 2019 年净利率为 13.24%,同比下降 6.71%。受疫情影响, 20 年一季度公司收入大幅下滑。随着疫情持续好转,公司业务正在逐步恢复。
  销售费用稳步增长, 现金流表现良好。 三费方面, 19 年年公司销售费用为 0.71 亿元,管理费用为 0.41 亿元,财务费用为 0.03 亿元。销售费用基本与营业收入相匹配,公司对于销售系统结构进行优化调整;管理费用的增长主要系股权激励摊销;财务费用变动主要系公司新增短期借款产生的利息费用。 经营性现金流常年为正。 19 年公司经营性现金流净额为 2.33 亿元,同比增长 167.82%,主要原因是营业收入稳定增长,同时加强供应商账期管理,采购付款同比减少。 20 年一季度受疫情冲击影响较大。
   风险提示: 宏观经济波动风险, 项目投产产能消化风险。 报告详细内容请下载附件查看
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