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太平洋-长海股份-300196-长海股份:业绩符合预期,产能逆势扩张打开未来成长空间-200730

上传日期:2020-07-31 19:06:00  研报作者:闫广  分享者:747473274   收藏研报
格式:   pdf 大小:   683K
页数:   共5页 来源:   太平洋
类型:   公司调研 > 基础化工行业 评级:   买入
个股:   长海股份(300196)
条款:
 

【研究报告内容摘要】

(以下内容从太平洋《长海股份:业绩符合预期,产能逆势扩张打开未来成长空间》研报附件原文摘录)
  长海股份(300196)
  事件: 2020 年上半年公司实现营收 9.06 亿元( -16.48%) , 实现归母净利润 1.24 亿元( -15%) , 扣非归母净利润 1.16 亿元( -15.93%);其中 Q2 实现营收 5.1 亿元 ( -9.79%),归母净利润 0.68亿元 ( -25.25%),扣非归母净利润 0.64 亿元( -26.56%) 。
  点评:
  Q2 营收降幅环比收窄, 下半年价格望触底反弹:公司 Q2 营收下滑约9.8%, 环比 Q1 降幅大幅收窄,主要是进入二季度国内复工复产加速,在基建及地产的支撑下,国内需求快速恢复,出货环比明显好转,但海外出口受到疫情影响出现一定程度下滑; 从价格端来看, Q2 价格同比下滑明显, 仍处于筑底阶段, 以 2400tex 无碱缠绕直接纱为例, 2020年二季度主流厂商均价同比下滑约 15.1%, 环比基本持平; 目前行业普通无碱粗纱价格在 3800-4000 元/吨左右, 我们认为, 随着下半年国内需求旺季以及国外疫情拐点到来, 预计价格有望触底反弹。
  资产负债表依旧强劲, 毛利率同比小幅提升: 报告期末, 公司资产负债率仅为 14.83%,同比下滑约 3.4 个 pct, 其中长期负债为 0, 在手现金及可交易金融资产约 7.73 亿元, 经营性净现金流约 1.44 亿元, 同比增长约 32.5%, 良好的现金流使得上半年公司利息及汇兑收益达到约 1200 万, 资产负债表依旧强劲; 公司在行业景气底部保持良好的现金流,为公司逆势扩张产能提供保障; 上半年公司综合毛利率为29.65%, 同比提升约 0.13 个 pct,环比提升约 0.5 个 pct, 一方面树脂业务原材料价格大幅下滑,毛利率同比提升 5.82 个 pct,玻璃钢毛利率也提高 4.27 个 pct;其次由于玻纤及制品业务价格同比下滑, 所以导致毛利率同比下降 3.21 个 pct。
  疫情或影响 2020 年上半年产销, 全年仍有望拐点向上: 由于疫情的影响, 对公司国内外销售产生一定影响, 尤其是当前国外疫情仍处于爆发期, 19 年公司海外销售占比约 24%, 上半年海外销售有所延后或停滞。 但拉长周期看, 行业基本已经触底,最差阶段已经过去, 从供给端来看, 19-20 年新增产能大幅减少,预计 20 年新增产能在 20-30万吨,占比约 4-6%,产能冲击十分有限;而从需求端来看, 疫情导致需求推迟但并不会缺席, 随着 5G 时代到来,电子布需求有望爆发,近期电子布提价说明需求回暖,同时 2020 年基建触底回暖,汽车销售有望止跌回升,国内外风电维持高景气度, 需求仍有支撑, 2020 年下半年行业仍有望触底向上。
  产能逆势扩张,打开未来成长性。 我们认为, 1)公司通过生产线技改,有效降低生产成本,在行业景气下行阶段提升抗风险能力; 2)公司打通玻纤纱-制品-精细化工产业链,产业链一体化自我调节能力强;3)目前公司已启动原年产 2.5 万吨不饱和聚酯树脂生产线扩建成年产10 万吨, 同时计划新建 5 条薄毡线,建成后公司薄毡产能将达到 10亿平米, 除此之外, 公司拟发行不超过 5.5 亿元可转债, 用于建设一条年产 10 万吨无碱玻纤纱产能, 公司玻纤纱、树脂、玻纤制品同步扩建,一方面有望逆势提升市占率,打开新的成长空间,另一方面避免只扩产玻纤纱产能加剧行业竞争。
  投资建议:考虑到上半年疫情的影响, 我们下调 20-21 年公司归母净利润至 3、 4 亿元,对应 EPS 分别为 0.72 和 0.96 元,同比增长 3.69%和 33.15%, 对应 20-21 年 PE 估值分别为 20 和 15 倍, 上调目标价至19.2 元(原目标价 15.66 元) ,维持“ 买入” 评级。
  风险提示: 全球经济持续下滑,行业落后产能出清进度低于预期,原燃料价格上涨超预期 报告详细内容请下载附件查看
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