华西证券-塔牌集团-002233-Q2业绩爆发受益于低基数，2020H2仍具弹性-200730

　　塔牌集团(002233)
　　事件概述。公司公布2020H1业绩快报。2020H1，公司实现收入27.99亿元，同比下降2.1%，实现归母净利润9.19亿元，同比上升31.15%，对应Q2净利润5.95亿元，同比增长116.3%。
　　业绩略超我们预期，Q2销量有所恢复。公司业绩略超我们预期，判断主要原因是Q2公司金融资产投资收益超预期，而水泥板块表现基本符合我们预期。公司披露2020H1公司水泥销量675.67万吨，同比下滑18.1%，对应Q2销量469万吨左右，同比增长5.5%左右，体现Q2粤东需求有所恢复。
　　受益于去年低基数，今年价格体系同比仍高。公司披露H1水泥售价同比上升17.6%，成本同比下降7.0%，据此测算H1公司平均售价387元/吨，吨毛利187元/吨，同比提升58/73元/吨，对应Q2平均售价350-355元/吨左右，吨毛利155-160元/吨左右，同比分别提升45/55元/吨左右，但环比Q1仍有较大降幅。根据数字水泥数据，受益于2019Q4大幅涨价，2020Q1粤东地区高标水泥达500-530元/吨，同比高出100元/吨以上，但随后需求受到疫情影响较大，致使当地水泥价格大幅下跌，但同比仍有提高。
　　万吨线投产提升市场份额，H2雨季结束后弹性仍可期。Q2公司第二条万吨线投产，测算目前公司粤东市场份额已接近50%，龙头地位进一步稳固。我们认为在雨季结束后，H2粤东地区需求有望迅速恢复，带动当地水泥价格迅速上行，而由于Q2均价同比2019年同期仍高出45元/吨左右，同时公司产能完成扩张，我们认为2020H2公司仍将展现良好弹性。
　　投资建议。维持盈利预测不变，待披露详细数据后我们将进一步更新。预计2020-2022年归母净利润23.7/26.1/28.7亿元，同比增长36.9%/10.1%/9.8%。维持目标价16.92元及“买入”评级。
　　风险提示。疫情持续时间超预期，环保限产低于预期，系统性风险。