财通证券-卫星石化-002648-业绩符合预期，乙烷裂解项目进展顺利-200730

　　卫星石化(002648)
　　公司发布 2020 年半年度报告。 2020 年上半年公司实现营业收入47.72 亿元（ -7.52%）， 归母净利润 4.74 亿元（ -14.8%）， 扣非归母净利润 4.64 亿元（ -16.3%）。其中 Q2 单季扣非归母净利润 4.55 亿元（ 环比+5267%，同比+40%）， 创上市以来新高。
　　 C3 产业链 Q2 景气度较高，公司单季度业绩创历史新高。 2020Q2，丙烷、丙烯、 PP（纤维）、丙烯酸、丙烯酸丁酯价格分别为 3359、6268、 9130、 6845、 7640 元/吨，同比-21.7%、 -8.6%、 +5.0%、 -10.3%、-16.8%； PDH、 PP（纤维）、丙烯酸、丙烯酸丁酯价差分别为 1980、2477、 2174、 350 元/吨，同比+471 元/吨、 +908 元/吨、 -333 元/吨、-406 元/吨,。 PDH 及 PP 价差扩大带动公司 Q2 业绩创历史新高。2020H1 公司 丙烯 及聚丙 烯业 务实现 营业 收入 20.7 亿元（ +48.2%），毛利率 22.3%（ +6.05pct）。 2020Q3 公司 18 万吨丙烯酸及 30 万吨丙烯酸酯项目有望投产，将进一步增厚公司业绩。此外，公司 2021 年将建设 30 万吨聚丙烯新材料项目、 25 万吨双氧水（含电子级双氧水）项目， 不断完善 C3 产业链。
　　 借力资本市场，乙烷裂解项目建成投产在即。 乙烷裂解项目中美两地装置+船舶进展顺利： 连云港石化年产 135 万吨 PE、 219 万吨 EOE、 26 万吨 ACN 联合装置项目进入全面建设阶段，预计于2020 Q4 试生产； 配套码头、低温储罐推进顺利；美国 ORBIT 项目预计于 2020 年 10 月具备原料出口条件；已与意向船东正式签订船舶转让协议及船舶租期协议。资金方面亦进展顺利： 30 亿元非公开发行股票已获核准； 28 亿元公司债（第一期 5.5 亿元）发行； 128 亿元银团贷款顺利签约，助力乙烷裂解项目顺利推进。
　　 投 资 建 议 ： 我 们 预 测 公 司 2020/21/22 年 归 母 净 利 润12.05/20.67/26.34 亿元， EPS 1.13/1.94/2.47 元，对应现价 PE16.2/9.5/7.4 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示:项目投产进度不达预期， 原油价格大幅波动。