兴业证券-领益智造-002600-产业链布局加速优化，募投助力高增长可期-200731

　　领益智造(002600)
　　公告：公司发布2020年半年度报告，上半年营业收入119.44亿元，同比增长24.47%；归母净利润6.31亿元，同比下降43.36%，落于预告中枢偏上；扣非后为6.07亿元，同比下滑9.77%。其中第二季度营业收入65.65亿，同比增长32.52%；归母净利润5.66亿，同比增长10.49%。
　　核心板块领益科技经营稳健，东方亮彩扭亏为盈表现亮眼。公司上半年收入增速24.5%，剔除东方亮彩业绩补偿的股价波动影响后，实现归母经营净利润6.67亿元，在疫情影响下仅下滑6.08%，展现出公司经营的强劲韧性。其中Q2单季收入同比增速32.5%，环比增长22.0%，经营净利润环比微增2%，主要由于：1）核心板块领益科技业务稳步增长，上半年实现经营净利润9.2亿元，同比增长5.92%，其中Q2单季5.0亿元，环比增长20.2%；2）东方亮彩板块成本管控效果凸显，实现扭亏为盈，上半年实现经营净利润3280万元，考虑到因为疫情影响Q1单季度业绩拖累，东方亮彩板块Q2单季度的经营净利润表现较H1整体要更为亮眼；3）较上年同期增加赛尔康充电器业务进一步带动收入增长，而由于该业务仍处于整合阶段，且以外销为主受疫情影响较大，实际上在净利润方面反而形成了一定拖累，若剔除影响后公司归母经营净利润情况会更加优质。
　　经营管理能力提升明显，盈利能力环比大幅改善。公司Q2单季度毛利率20.92%，环比提升3.61个百分点，改善较为明显，主要得益于疫情影响趋弱以及公司加强成本管控能力，未来毛利率有望随疫情消退而进一步回升，且考虑到赛尔康充电器业务因疫情和整合原因导致上半年毛利率承压仅1.8%，未来公司毛利率持续改善确定性较高。公司Q2单季度净利率8.64%，环比大幅提升7.44个百分点，部分得益于公司经营管理能力的提升，Q2管理费用率和销售费用率分别环比下降0.36和1.89个百分点，同比也分别有0.49和1.49个百分点改善。
　　业务调整完善产业链布局，募投项目进一步发挥协同优势。公司上半年转让子公司帝晶光电及江粉高科股权，剥离与以精密功能及结构件为核心的业务关联度较弱的液晶显示模组业务，聚焦主营核心产品，后续公司将汇集资源沿着精密功能件往材料、模组及其他领域垂直整合。展望未来，1）核心板块方面，包括5G手机在内的智能终端对散热、防水等要求越来越高，精密功能件需求不断增加，且轻薄化、高性能趋势下其价值量也不断提升，公司作为精密功能件龙头企业，未来有望逐步替代海外厂商成为下游主流企业的主要供应商，受益显著；2）公司沿着核心板块垂直整合，上游积极拓展磁材新领域业务、扩充高性能材料业务，下游领域在赛尔康SMT和FATP能力加持下公司在模组和组装业务的突破可期，我们看好公司的产业链一体化布局。
　　公司定增募资30亿元，主要用于新增或扩充汽车马达结构件、电源插头配件、无线充电模组和散热模组等产品，同时投向上游高性能磁性材料和模切材料生产，充分发挥客户协同和产业链一体化优势。公司向汽车领域的切入和模组产品的延伸为公司打开巨大成长空间，我们预计公司2020-2022年归母净利润为25.1、33.5、41.5亿元，对应当前股价（2020年7月30日收盘价）PE为30.7、23.0、18.6倍，维持“审慎增持”评级！
　　风险提示：消费电子下游景气度不及预期，定增扩产进度不及预期。