太平洋-塔牌集团-002233-塔牌集团：Q2量价齐升业绩超预期，下半年将更进一步-200730

　　塔牌集团(002233)
　　事件： 公司发布 2020 年上半年业绩快报， 2020H1 公司实现营收 27.99亿元，同比下滑 2.1%，归母净利润为 9.19 亿元，同比增长 31.15%；其中 Q2 实现营收 18.08 亿元，同比增长约 22.16%；归母净利润为 5.96亿元，同比增长 116.73%。
　　点评：
　　Q2 量价齐升推动上半年业绩超预期。 2020 年上半年公司实现水泥熟料销量 675.67 万吨， 同比下滑 18.12%， 其中 Q2 水泥销量约 470 万吨，同比增长 5.54%， 一举扭转 Q1 销量大幅下滑的颓势，得益于进入 4 月份全国复工复产加速，基建与地产齐发力，水泥需求逐月好转， 4-6月份广东省水泥产量分别增长 4.24%、 9.98%、 6.32%；粤东地区基建需求占比较高，在基建逆周期调节逐渐加码的背景下，下半年需求仍有支撑； 我们测算， Q2 吨出厂价约 385 元，同比提升约 70 元/吨； Q2吨成本约 189 元， 同比减少约 30 元/吨，得益于煤价下行以及产能发挥率较高， Q2 吨毛利约 190 元/吨，同比增长约 95 元/吨，依然维持高盈利水平。
　　第二条万吨线已于 4 月底投产，产能逆势扩张提供增量。 公司文福第二条万吨线已于 4 月 29 号点火投产， 且在 Q2 末熟料产量已达到 1 万吨/天的设计产能，能耗指标也稳步提升；随着第二条万吨线投产公司水泥总产能将达到 2200 万吨，一方面提供新的产能增量；另一方面新生产线生产效率将进一步提升，有效降低综合成本，提升公司在粤东地区市占率。
　　下半年将延续高景气度，大湾区建设提振中期需求。 公司产能主要布局在粤东及福建区域，截止到 7 月中下旬，广东地区库存降至 6 成左右，出货率恢复至 9 成以上，若天气晴好，需求旺盛产销率超过 100%，我们认为，近期国家再次下发专项债 1.26 万亿，累计达 3.55 万亿，按照前期流向基建领域超 7 成比例拉看，基建端仍受到资金端支持，下半年基建投资确定性回升； 而广东高达万亿的基建投资将提振区域需求，未来大湾区建设将带来新的增量，提振中期需求；公司规划 2020年水泥销 2180 万吨，同比增加 12.4%，销量增速位居水泥行业前列，随着公司第二条万吨线适时投产，产能逆势扩张充分受益区域高景气度，下半年业绩有望更进一步。
　　投资建议： 考虑到华南地区供需格局以及公司产能投放情况，我们上调公司 2020-2021 年盈利预测，预计公司 2020-2021 年公司 EPS 分别为 1.73（ +19.11%）和 1.81（ +7.91%），对应 20-21 年 PE 估值分别为8.3 和 7.9 倍，上调目标价至 17.3 元 （原目标价位 15.6 元），维持“买入”评级。
　　风险提示： 固定资产投资大幅下滑，限产不及预期，原燃料价格大幅上涨；