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东方证券-鸿路钢构-002541-Q2业绩大幅提速,盈利能力稳步提升-200731

上传日期:2020-07-31 15:07:00  研报作者:黄骥  分享者:1223   收藏研报

【研究报告内容】


  鸿路钢构(002541)
  核心观点
  业绩稳健向好, Q2 环比大幅提速。 20H1 实现营收 50.11 亿, YOY+4.85%;归母净利润 1.89 亿,YOY+11.49% ; 其中 Q2 单季度 营收/ 净利润YOY+37.33%/45.06%,疫情后快速恢复,环比 Q1 提速 72.77/83.88pct。当期政府补贴 0.52 亿,同比减少 0.13 亿, 扣除政府补贴后的经营性净利润YOY+30%。钢结构产量 95.25 万吨,YOY+16.22%,假设产销率与 19 年相同,对应销量 89.33 万吨,吨收入 5274 元,YOY-6%;新签订单 76.25亿,YOY+9.55%,其中制造类订单 75.52 亿元,YOY+26.18%。
  吨净利润同比增加,所得税调整为短期影响。假设制造/工程订单分别在 1/2年内确认收入,推算 20H1 吨净利润 150 元,同比增加 30 元。期间费用率5.14%,同比下降 1.3pct ,其中管理/ 销售费用率下降 0.58/0.26pct 至3.6%/0.81%,主要由于规模效应及管理效能提升,财务费用率下降 0.47pct至 0.73% ,主要由于新会计准则的项目调整;所得税率提升 10pct 至27.48%, 主要由于对江苏宝通应收账款计提坏账准备 3454 万以及集团内适用所得税率不同,当前所得税率不会长期持续。本期实现经营性净现金流1.63 亿,YOY-61.54%,主要是本期原材料采购以及支付保证金增加所致。
  扩产节奏或超预期,受益政策推动需求有望保持高景气。报告期内公司与安徽金寨、重庆南川再次签订投资协议,我们预计将增加 36 万吨产能,公司原计划到 21 年末扩产至 400 万吨,后续扩产节奏或超预期。2019 年至今政策大力推广装配式钢结构建筑,钢结构在住宅领域的渗透率有望不断提升,行业需求有望持续增长,我们推算未来三年钢结构产量 CAGR+12%。
  财务预测与投资建议
  调增 21-22 年产能增长及产销率假设,对应 20-22 年 EPS 由 1.33/1.72/2.12元调增至 1.33/1.75/2.32 元, CAGR+31.83%。 可比公司 20 年平均 PE 26X,未来两年可比公司/公司平均净利润 CAGR+23%/32%,给予公司 25%溢价至 33X PE,对应目标价 43.89 元,维持“增持”评级。
  风险提示
  产能释放不及预期,钢材价格大幅波动,政府补助不达预期
 报告详细内容请查阅原报告附件
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