国金证券-赤峰黄金-600988-逻辑逐步兑现，产量有望快速增长-200731

　　赤峰黄金(600988)
　　业绩简评
　　 公司发布 2020 年半年报，上半年实现营收 26.46 亿元，同比减少 2.69%；归母净利润 2.22 亿元，同比增长 69.89%； 基本每股收益 0.13 元。
　　经营分析
　　受益金价上涨， 矿业板块盈利增强： 2020 年上半年国内黄金均价 369 元，同比上涨 28%。 得益于金价上涨和成本下降， 公司净利润大幅增长，上半年的利润水平已经超过 2019 年全年。 虽然电解铜盈利有所下滑，但是公司采矿板块毛利率同比回升 5.58 个百分点至 38.42%，矿业板块盈利增强。
　　海外金矿重启，境内外有望双丰收： 境外万象矿业的金矿项目已于 2020 年5 月投产， 6 月出产黄金，未来金矿处理量将达到 300 万吨/年。 境内五龙矿业扩产也在进行中，选厂规模从 1200t/d 增至 3000t/d（增幅 150%），扩建项目预计 2022 年完成。
　　 聚焦矿山主业，剥离资源回收： 公司确定了以矿山为主的发展战略， 逐步对非矿山业务进行剥离。公司以 15.99 亿元转让雄风环保 100%股权，转让完成后将有助于公司集中资金发展矿山主业。 2020 年上半年， 雄风环保实现营业收入 7.99 亿元，净利润仅 0.15 亿元，同比下滑 12%。 由于雄风环保在公司利润中占比低，资产剥离对公司利润影响有限。
　　定增方案公布， 延长锁定期提振信心： 根据公司公布的定增方案，董监高等核心管理人员将参与本次定增。 核心管理人员承诺，若 2020-2022 年累积矿产金产量未达到 30.5 吨（ 2020-2022 年分别不低于 4.5/10/16 吨），定增股份将延长锁定期至连续三年产量达到 30.5 吨为止。锁定期的延长彰显公司对未来黄金产量的信心，也符合公司“建大矿、 上规模”的战略。
　　盈利调整与投资建议
　　我们看好金价走势， 上调 2020-2022 年金价预测，预计未来三年国内金价380/390/390 元（上次预测为 350/350/350 元）；我们上调 2020-2022 年公司矿产金产量预测至 4.5/10/16 吨（ 上次预测为 4.5/8.2/10.2 吨）。 预计公司2020-2022 年归母净利润分别为 5.43/11.89/20.21 亿元（较上次预测上调13%/64%/105%），同比增长 189%/119%/70%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　金价下跌； 产量低于预期； 矿山进度低于预期； 安全和环保风险