西部证券-卫星石化-002648-半年报点评：Q2单季度业绩创新高，新项目稳步推进打开成长空间-200730

　　卫星石化(002648)
　　核心结论
　　事件：公司发布2020年半年报，2020H1公司实现营收47.72亿元（YoY-7.52%），实现归母净利润4.74亿元（YoY-14.79%），2020年Q2实现归母净利润4.34亿元（YoY+28.78%），单季业绩创新高。业绩基本符合市场预期。
　　受疫情影响营收小幅下滑，部分产品销量受到影响。2020年H1公司（聚）丙烯/丙烯酸及酯业务营收分别同比+48.2%/-37.92%，（聚）丙烯收入大幅增长主要源自防疫物资需求提升，带动销量同比增长59.9%；丙烯酸及酯营收同比下降37.92%，主要因销量同比减少23.81%，价格同比下降18.51%。其他业务如高分子乳液、颜料中间体等产品销量均有同比20%以上的下滑。
　　受防疫物资需求带动，二季度聚丙烯价差明显提升。2020年H1丙烷、丙烯、PP、丙烯酸丁酯价格同比-15%/-11%/-8%/-13%，其中4-5月份PP口罩专用料价格明显高于普通产品价格，最高达到13000元/吨以上。2020年上半年PDH、PP、丙烯酸丁酯价差同比-3%/+10%/-3%，上半年公司（聚）丙烯/丙烯酸及酯业务毛利率分别同比+6.05pct/-0.88pct。预计下半年伴随下游需求逐步恢复，公司产品价格及销量将进一步得到修复。
　　新项目进展顺利，公司中长期业绩增长有保证。2020年6月公司公告子公司连云港石化有限公司签署《银团贷款合同》，获得总计金额不超过人民币128亿元的贷款额度用于项目建设；7月公司公告，公司非公开发行股票的申请获得审核通过；且目前公司已找到意向船东签订船舶期租协议，并承接造船合同。一期项目预计2020年四季度逐步投产，2021年开始将贡献增量业绩。
　　投资建议：我们预计2020-2022年公司归母净利分别为13.37/26.60/30.04亿元，对应EPS分别为1.25/2.50/2.82元，对应PE分别为14.6/7.4/6.5X。我们认为公司伴随新项目投产成长空间较大，维持“买入”评级。
　　风险提示：新产能投放进程低于预期，丙烯酸下游需求增速低于预期等