兴业证券-新易盛-300502-环比向上动力强劲，客户拓展有望持续-200731

　　新易盛(300502)
　　事件：公司发布2020年半年度业绩预告。2020年1-6月公司实现营收8.37亿元，同比增长74.16%，归母净利润1.91亿元，同比增长137.06%；2020年单二季度，公司实现营收5.67亿元，同比增长120.91%，环比增长110.00%，归母净利润1.35亿元，同比增长179.78%，环比增长141.07%。
　　点评：1、中报业绩落在中值偏上，下半年环比向上动力仍然强劲：公司单二季度营收同比和环比均高增长，归母净利润落在半年度业绩预告中值偏上，毛利率达到38.57%，环比提升3.32pct，进一步确认了公司上半年优异的经营水平；近年来，公司通过持续专注研发，在数通和电信市场均实现产品结构的持续升级，进而实现客户结构升级，高端产品叠加大客户，驱动营收和业绩进入高增长新通道。2020年公司半年度业绩再超预期，一方面是由于5G订单落地后，公司高端产品份额优异，加快产能扩张，且设备商大客户拓展进一步提升受益弹性；另一方面，公司数通400G光模块开始实现批量出货，贡献增量；电信和数通市场产品结构升级驱动盈利能力继续提升；展望下半年，电信业务，5G基建加速，我们预计后续5G大客户订单有望逐渐恢复正常，公司大客户拓展，放量有望加速；数通业务，400G季度出货量或继续提升；公司存货水平同比大幅增长，反映在手订单充足，整体经营情况环比向上动力仍然强劲。
　　2、400G份额有望提升，5G大客户拓展有望再造一个电信业务体量：数通400G产业链各环节已逐渐成熟，2021年有望继续爆发，驱动行业进入高增长；公司云服务商大客户有望持续突破，400G提供充足成长弹性，短期疫情对云服务商资本开支影响有限，2020年云资本开支有望维持稳健增长，400G出货量或继续环比提升；我们此前强调的疫情放大5G光模块市场供需紧张，大客户加快新供应商导入的逻辑已逐渐兑现，公司高端产品实力强劲，各类型产品有望全面突破新大客户，再造一个电信业务体量。
　　3、盈利预测与投资建议：5G订单落地，高端产品份额优异，大客户拓展，驱动2020年上半年公司业绩高增长；下半年，电信业务新大客户产品放量，数通400G出货加速，公司经营环比向上动力仍然强劲；公司数通400G份额有望提升，5G大客户拓展有望再造一个电信业务体量。我们预计公司2020-2022年归母净利润4.50、6.47和7.94亿元，对应PE52、36和30倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：1、海外400G需求放缓；2、大客户拓展不及预期。