浙商证券-健盛集团-603558-健盛集团跟踪点评：Q2无缝订单调整，员工持股计划彰显长期发展信心-200730

　　健盛集团(603558)
　　事件：公司公布半年报，2020 年 1-6 月收入同比下滑 12.0%至 7.28 亿元，归母净利同比下滑 61.7%至 5508 万元，下滑主要与疫情影响无缝业务海外订单有关。同时，公司公告二期员工持股计划草案，并公告聘任王立兵先生为副总裁。
　　二季度无缝订单调整较多，毛利率下滑及费用相对刚性下 Q2 微利，但现金流维持较好。
　　分业务来看： 棉袜业务方面， 上半年收入整体与去年同期持平， 维持在 5.28亿水平，利润较去年同期下滑接近 6 成达到 3600 万元左右；无缝业务则由于客户集中度过高、产品偏高端，上半年受疫情影响较为严重，上半年收入同比下滑啊 33%至 2.0 亿元，净利润同比下滑 7 成至 1900 万元左右；从整体财务来看，订单承压带来了收入 12%的下滑，毛利率较同期下降7.6pp 至 21.2%， 由此虽然公司整体费用绝对值与去年同期持平， 净利润水平同比仍下降 6 成至 5482 万，其中二季度利润在 25 万左右，这也是全年维度来看受疫情影响最严重的一个季度；但一个亮点是，谨慎的存货控制策略让公司在上半年仍然实现了 1.40 亿经营性现金流，同比有 17%增长。
　　发布二期员工持股计划草案，彰显长期发展信心。本次二期员工持股计划拟将公司回购股份 1486 万股（占总股本 3.57%）授予不超过 140 名员工（其中董监高 11 人） ，受让价格为公司回购股票价格，即 4 元/股。该计划存续期 48 个月，考核指标为 2020/2021/2022 年营业收入或净利润不可低于 2017-2019 年平均值的 100%/130%/170%，展现公司对业务的长期发展信心。
　　盈利预测及估值：我们预计公司下半年袜业收入表现平稳、但无缝业务与较去年仍有调整， 2021 年若疫情有效控制可继续践行前期提出的三年产能扩张计划，故预计公司 2020/2021/2022 年收入同比-11%/+29%/+17%至15.9/20.5/23.9 亿元， 归母净利同比-40%/+82%/+17%至 1.65/3.00/3.52 亿元，对应 PE 24/13/11X，仍然看好公司在袜业及无缝领域的优势和积极布产越南的战略，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复影响大客户订单、原材料或汇率价格波动影响成本