国金证券-美诺华-603538-业绩符合预期， 客户定制生产服务稳健推进-200731

　　美诺华(603538)
　　业绩简评
　　昨日，公司发布20H1半年报，收入6.5亿元、归母净利1.07亿元、扣非归母0.98亿元，增速分别为16.01%、24.57%、25.59%。20Q1单季归母净利润同比增速约3.25%，20Q2单季归母同比增速约45%，Q2明显放量。半年报业绩符合预期，客户定制生产服务稳健推进，看好制剂一体化业务。
　　经营分析
　　特色原料药业务稳健发展，公司基石稳固：20H1中间体及原料药业务收入约5.79亿元，占总营收89%。公司特色原料药核心品种主要为缬沙坦、培哚普利、氯吡格雷、瑞舒伐他汀、阿托伐他汀等慢性主流大品种，全球需求稳健增长，预计公司核心品种在多个市场的销量有望较大幅度的增加。另，公司新产能逐步投产落地，宣称美诺华1600吨原料药一期项目已落地。
　　客户定制生产服务（CMO/CDMO）订单稳步增加，崭露头角：基于2019年宣城新产能投放和规范运营的质量体系，积极拓展与海内外龙头药企的紧密合作。20H1，公司共与15家国内外企业合作，临床阶段和转移验证阶段产品20余项，预计该部分业务收入约5000万元。公司与施维雅建立业务合作，目前正在进行2个产品合作，预计21年订单体量超1亿元。公司积极拓展对外合作，未来仍有多个新项目规划。
　　原料药-制剂一体化业务逐步落地，下半年有望获批第一个制剂品种：公司以原料药为基石，以与公司战略大客户KRKA成立合资公司为契机，凭借通过欧盟和中国GMP认证的制剂生产基地，打造“中间体、原料药、制剂”一体化的全产业链。预计今年下半年，或将看到公司制剂一体化品种落地国内批件，普瑞巴林，未来有望受益于带量采购增量业绩。目前制剂管线包括中枢神经及心脑血管等重磅制剂品种，预计在研制剂品种超10个。
　　公司可转债预案发布，预计募资主要用于高端制剂项目：公司可转债预案发布，此次可转债募集资金总额不超过5.2亿元，预计主要用于高端制剂项目，为公司制剂业务板块增添新产能，稳健发展，未来可期。
　　盈利预测及投资建议
　　考虑到特色原料药业务稳健增长，转型客户定制生产业务订单落地，以及制剂一体化等战略进展顺利，故维持评级，给予“买入”评级。我们预计未来三年EPS分别为1.30/1.76/2.31元，对应PE分别为36.7/27.2/20.7倍。
　　风险提示
　　医药行业环保压力，对业绩影响存在不确定性；上游原料涨价，对成本及毛利率影响存在不确定性；公司海外业务存在不确定性；产品研发申报不达预期；可转债进度存在不确定性；客户定制生产业务存在不确定性。