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长江证券-建筑与工程行业装配式建筑专题①:周期中的成长-200727

上传日期:2020-07-28 16:51:18  研报作者:毕春晖,李家明  分享者:huluchong   收藏研报

【研究报告内容】

  行业需求:渗透率+装配率的双重扩张
  传统建筑模式变革势在必行,装配式大势所趋。国内科技、信息虽发展多年,但作为国民经济重要支柱的传统建筑业仍相对落后,表现为高度的人工依赖、高污染及高能耗。随着2014年来国内农民工数量见顶回落,叠加政府对城市环保、绿色发展愈发重视,传统建筑模式变革势在必行。装配式将传统建造拆解为组件设计、工厂化生产和现场组装3大环节,大幅降低对人工依赖,实现污染、能耗可控,是建筑业转型的必然方向。
  成本劣势下当前装配式主要依赖政策推动,需求空间存在渗透率+预制率的双重扩张。目前装配式建筑成本较传统现浇高出23%-63%,因此主要依赖政策通过强制要求+奖励扶持并行推动。政策驱动下,未来五年装配式建筑面积存在翻倍以上增长空间,具体包含两个维度增长:1)第一维度是渗透率的扩张,全国规划2020年装配式建筑面积渗透率达到15%(2019年为13.4%),2025年达到30%,而从地方执行来看,各地规划渗透率明显领先全国标准,发达地区更是遥遥领先;2)第二维度是预制率/装配率的扩张,当前仅北京、上海对装配式建筑本身预制率有强制要求,其他地区后续有望趋同,此外,在当前装配式建筑评价体系下,部分地区装配率也存在进一步提高空间。
  结构分化:PC是当前主流,钢结构是未来方向
  相对低成本+工艺更加成熟使得PC成为当前装配式主流,不过在竖向构件领域仍具备提升空间。当前我国装配式建筑以PC为主,2019年占比达到65%左右,一方面源于企业更加熟悉混凝土工艺,另一方面则因为其成本相对钢结构便宜。从应用情况来看,当前PC以横向构件居多,竖向构件应用较少,未来仍具备提升空间。预计PC构件需求在2025年将达到0.82亿-0.95亿m3,对应2019-2025年CAGR达到13.9%-16.4%。
  钢结构是未来方向,在住宅领域有望突破。当前钢结构仅占装配式建筑的30%左右,不过其在抗震性、得房率及绿色环保方面领先预制PC,2019年政策首次对装配式的细分技术路径(钢结构)及应用方向(住宅)出台扶持政策,随即浙江等七省率先开展试点,对试点目标及范围均作出明确要求。随着预制率要求提升+政策对钢结构住宅的额外扶持,成本端钢结构正逼近PC。拉长看,我国钢结构在住宅市场份额远不及发达国家,钢结构产量占钢材产量比重也具备较大提升空间,若要达到发达国家钢结构用量占钢产量水平,估算到2029年左右全国钢结构产量将达2.9亿吨,未来10年CAGR达14%。
  投资建议:聚焦装配式各环节细分龙头
  考虑到装配式子行业整体空间持续扩容,一批新的领军企业有望涌现,他们或是在建造技术上有一定革新,或是在制造成本上有独特秘诀,结合企业自身在产业链所处位置,我们认为各环节龙头值得重点关注,继续推荐在各领域提前布局装配式的龙头企业,包括设计端的华阳国际、专注钢结构制造的鸿路钢构、从钢结构分包稳步向总包转型的精工钢构、早有布局装配式装修并具备一定规模的亚厦股份、柯利达、全筑股份、金螳螂。
  风险提示:
  1.政策推广装配式建筑力度不及预期;
  2.企业订单不及预期
  

 报告详细内容请查阅原报告附件
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