安信证券-安迪苏-600299-功能性产品量价齐升，特种产品增长势头强劲-200730

　　安迪苏(600299)
　　事件：公司发布2020年中报，实现营业收入58.86亿元（同比+10%），实现归母净利润7.19亿元（同比+35%）。第二季度实现营业收入30.33亿元（同比+16%、环比+6%），实现归母净利润4.25亿元（同比+78%、环比+44%）。
　　点评：上半年宏观环境充满挑战，公司经营及销售情况良好，收入实现增长，这主要归功于液体蛋氨酸销量实现双位数增长、维生素价格坚挺、特种产品中反刍动物产品表现亮眼等。业绩实现较大增幅，主要因为原材料成本降低及高效益产品销售占比增加带来的综合毛利率提升4pct、公司运营效益提升计划缩减经常性成本开支1500万欧元、以及收购蓝星安迪苏营养15%普通股股权事项于4月底完成。
　　功能性产品：主要产品量价齐升。
　　2020上半年该板块实现营收41.93亿元（同比+8%），毛利润+6pct至37%，我们分析主要产品销售量价齐升、原料价格下跌均有贡献。
　　产销方面，据公告，2020上半年公司液体蛋氨酸销量实现双位数增长，Q2同比+13%。在新冠疫情期间，公司在全球所有工厂仍然保持了生产的连续性和高度稳定性。现有南京工厂于6月顺利完成年度检修维护、目前已实现满负荷生产。维生素业务方面，维A市场供应短缺，公司受益于生产的连续性继续保持了良好的销售态势。
　　价格方面，根据博亚和讯数据，今年上半年中国液体蛋氨酸均价17.4元/公斤（同比+16%），Q2均价18.7元/公斤（环比+17%），由于订单价格滞后市场报价约一个季度，我们认为公司Q3有望继续受益蛋氨酸价格的上涨。维生素价格方面，今年上半年我国50万IUVA均价为432元/公斤（同比+16%），Q2均价达到489元/公斤（环比+33%），主要是同业公司产品供应减少、市场货物紧缺拉动价格上涨所致。
　　成本方面，据公告，上半年公司主要原材料丙烯95%、甲醇、硫磺采购价格同比分别-20%、-20%、-23%，原料价格的下降对公司毛利率提升起到了积极推动作用。
　　特种产品：继续保持强劲增长势头。
　　2020上半年特种产品业务板块实现营业收入14.21亿元（同比+24%），毛利率提升1pct至52%，公司作为动物营养与健康行业的领军企业，致力于不断向市场推出更有价值的产品及服务。
　　多种产品表现亮眼。据公告，受益于斯特敏在美国市场创下单季销售记录，公司反刍动物产品销售加速增长（Q2同比+55%）；水产业务在新冠疫情对鱼虾市场产生负面影响的情况下仍然创下单季销售记录（Q2同比+67%）;改善饲料适口性产品受美国和拉美市场销售增长带动，重回增长轨道（Q2同比+19%）;喜利硒在北美和拉美市场的销量增长（Q2同比+76%），渗透率大幅提升。
　　利用风投加速孵化创新技术，在家畜健康领域广泛布局。据公告，公司与恺勒司合资成立的Calysseo与重庆市长寿经济技术开发区于6月底签署投资协议，将助力FeedKind?蛋白项目进军亚洲水产市场，第一座年产能2万吨的工厂预计将于2022年投产。另外，据公告，AVF专业私募股权投资基金再添一项新投资ViroVet，该公司致力于研发控制牲畜病毒性疾病的技术。
　　南京二期投建、特种产品持续发力将推动公司“双支柱”业务不断增长。据公告，公司年产18万吨的南京液体蛋氨酸工厂二期项目于2019年10月底取得环评许可。同时为了达到更好的环保效果并继续降低已经具有全球领先优势的生产成本，公司相应对生产流程做进一步优化，这些调整将小幅增加总投资额，并同时稍许扩展建设周期，项目预计将于2022年试生产。二期项目将与现有工厂形成巨大的协同效应，提高规模经济优势，进一步增强和巩固公司的领军地位。
　　蓝星安迪苏营养15%普通股股权回购交易于4月底完成。据公告，公司以现金向控股股东蓝星集团收购其持有的蓝星安迪苏营养15%普通股股权的交易已于4月底完成，安迪苏的业务将100%并表进上市公司。若以2019年度财务数据测算，每股收益将从人民币0.37元增至人民币0.44元。
　　投资建议：维持买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的归母净利润分别为12.95亿元、14.96亿元、17.43亿元。
　　风险提示：产品价格剧烈波动，行业竞争激烈化，原材料价格大幅上涨，新业务拓展不及预期，安全生产。