安信证券-新易盛-300502-新易盛2020年中报点评：业绩大幅提升，在手订单充足，未来发展可期-200730

　　新易盛(300502)
　　事件：2020年7月30日，新易盛发布2020年中报：2020年上半年，公司实现营业收入8.37亿元，同比增长74.16%；实现归母净利润1.91亿元，同比增长137.06%；实现扣非后归母净利润1.89亿元，同比增长147.11%。业绩超预期。
　　紧抓行业机遇，业绩大幅提升。在5G网络加速建设及数据中心市场高速发展的背景之下，光模块行业迎来重大发展机遇。公司400G产品及5G相关产品出货量持续增长，产品和客户结构进一步优化，2020年上半年公司实现营业收入8.37亿元，实现归母净利润1.91亿元，实现扣非后归母净利润1.89亿元，分别同比增长74.16%、137.06%和147.11%。2020Q2单季，公司实现营业收入5.67亿元，同比增长120.91%，环比增长109.80%，实现归母净利润1.35亿元，同比增长179.78%，较Q1环比增长140.15%；实现扣非后归母净利润1.33亿元，同比增长192.06%，较Q1环比增长141.66%。在2019Q4业绩突破单季度最高水平、2020Q1逆境下持续高增长的背景之下，公司连续三个季度实现高增长且业绩再创新高，体现出公司市场竞争力的持续提升，也反映了光模块行业景气度向上。
　　分业务：2020H1，公司点对点光模块业务实现营业收入8.19亿元，同比增速为85.72%，占总营收的比重大幅提升至97.88%（上年为91.79%）；同时毛利率上升至38.13%，同比增长4.60个pct，拉动公司整体毛利率上升至37.50%（国内同行业最高），同比增长6.50个pct，反映出公司产品结构不断优化和降本增效的显著成果。
　　分地区：2020H1，公司国内业务营收5.46亿元，占总营收的比重为65.23%，国外业务实现营业收入2.91亿元，占总营收的比重为34.77%，其中美国地区占总营收比重为12.43%。目前，国内疫情逐渐恢复，国外疫情较为严重，但国内外5G基站的规模部署和数据中心建设的利好影响使得国外疫情对公司经营直接影响较小。根据LightCounting研究，2020年全球光模块市场中国供应商将占据主导地位，中美贸易摩擦对公司经营的直接影响亦较小。
　　费用水平稳健，积极备货将支撑未来业绩增长。报告期内，由于营业收入大幅增长，公司销售费用和管理费用分别为1170.56万元和1701.76万元，同比增长13.82%和20.47%。受汇兑损益影响，公司财务费用为-272.85万元，同比下降56.48%。根据公司公告，截至2020年7月10日，公司在手订单合计约10.69亿元，超过上半年营收规模，保障了全年业绩持续高增长。综合考虑在手及预期订单和备货周期，公司购买原材料同比大幅增加，经营现金流净额为-3314.06万元，同比下降165.17%。公司在与主要客户长期保持良好合作的情形下，不断开拓新增客户，众多的优质客户资源、客户区域的全球化分布及客户行业的多元化布局为公司未来的发展和产能的消化提供可靠的保障。
　　5G规模建设和云基建加码背景下，行业景气度向上。根据GSA报告，截至2020年5月底，全球384家运营商正在投资5G网络建设。根据Heavy Reading预测，全球移动运营商5G资本支出将从2018年的6亿美元快速增长至2023年的879亿美元。根据Jefferies预测，中国5G建设预计7年内总支出金额将达到1800亿美元。在全球抗击疫情背景下，各国远程办公、互动娱乐、在线教育、远程医疗深化发展，进一步推升全球尤其是北美云计算巨头CAPEX上升，叠加国内阿里3年2000亿、腾讯5年5000亿的云基建投入，将带动数通高速光模块需求增长。公司5G前中回传光模块产品齐全，并且是中兴、爱立信等全球5G主设备商的主流供应商，同时是国内少数批量交付100G光模块、400G光模块、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业。我们认为，2020年公司借力行业机遇，有望国内、海外齐头并进，实现弯道超车。
　　研发投入加大，高速光模块产品研发进展顺利，助力进军海外云计算市场。2020H1，公司研发投入达到3912.02万元，同比增长24.32%。2019年9月，公司官网宣布其两款400G光模块（400GQSFP-DD的DR4和FR4）正式商用，且这两款产品功耗水平领先于行业。2020年上半年，公司高速率光模块、5G相关光模块、光器件相关研发项目取得多项进展。我们判断，全球IDC进入400G光模块规模商用时代，公司400G产品有望对核心客户规模化发货。
　　拟新增285万只高速率光模块生产能力，产能和产品竞争力有望持续跃升。2020年3月7日公司发布定增预案，拟发行不超过7093.77万股公司股份，预计募集资金总额不超过16.5亿元，用于高速率光模块生产线项目（投入募集资金13.5亿元）并补充流动资金（3亿元），目前定增流程顺利进行中。该项目拟对公司现有产品进行丰富和拓展，项目达产后将新增年产能285万只高速率光模块的生产能力，具体包括5G相关光模块170万只、100G光模块80万只和400G光模块35万只，为未来公司业务规模跃升和产品竞争力提升提供了有力保障。
　　投资建议：我们预计公司2020年~2022年的收入分别为21.66亿元（+85.92%）、34.32亿元（+58.45%）、47.16亿元（+37.41%），归属上市公司股东的净利润分别为4.12亿元（+93.43%）、6.64亿元（+61.17%）、9.09亿元（+36.90%），对应EPS分别为1.25元、2.01元、2.75元，对应PE分别为57倍、35倍、26倍，维持“买入-A”投资评级。
　　风险提示：400G市场发展不及预期；海外云计算市场拓展不及预期；定增募投项目达产进度不及预期。