国盛证券-新易盛-300502-从中报三表看业绩持续超预期的可能-200731

　　新易盛(300502)
　　事件：公司发布2020年中报，2020H1实现收入8.4亿，YoY+74%，归母净利润1.9亿，YoY+137%，位于预告指引中值水平。单Q2实现收入5.7亿，YoY+120%，QoQ+110%，归母净利润1.35亿，YoY+180%，QoQ+141%，创公司单季度历史新高，如不考虑20Q1疫情影响，连续8个季度实现业绩环比增长。
　　维持目标价120元，维持“买入”评级。受益于5G+云+400G升级三重周期共振，光模块行业高景气度2-3年可见，当前处于加速上行阶段。考虑到1）电信侧，公司大客户处份额提升+品类拓展等因素，我们预计业绩仍有望延续向上趋势；2）数通侧，伴随400G光模块商用日渐成熟，北美需求加速释放。根据公司公告，400G光模块已实现批量出货且出货量保持持续提升，我们预计该部分业绩增量贡献在下半年将更为明显。
　　结合Q2新产能投放，下半年业绩仍有进一步环比提升的空间，股价有望迎来戴维斯双击。我们预计公司2020-2022年归母净利润为4.8/6.8/9亿，YoY+124%/43%/31%，对应当前PE48/34/26X。
　　20Q2毛利率38.6%，净利率创历史新高达23.8%，规模效应愈加显著。光模块作为制造业，规模效应较为显著，公司20Q2毛利率38.6%，QoQ+3pct，与19Q4基本持平。20Q2净利率23.8%，QoQ+3pct，较19Q4+3.5pct，创历史新高。行业第一梯队的高毛利反映了公司优秀的成本控制能力。根据公司公告，5G相关光模块及400G光模块已实现批量出货且出货量保持持续提升，公司的产品结构仍将持续升级。另一方面，伴随收入端快速扩张，规模效应显现，净利率提升将更为显著。
　　20Q2经营性现金流-1.4亿，主因公司考虑在手及预期定单和备货周期，购买原材料同比大幅增加，反映下游需求的高景气度和公司定单的火爆。从应收、应付账款周转天数来看，20H1应收账款周转天数75天，去年同期72天，基本持平。20H1应付账款周转天数81天，去年同期67天，拉长较为明显，侧面反映了公司产业链话语权提升。20H1存货周转天数162天，基本持平。经营性现金流转负，主要是采购原材料大幅增加。从存货分类看，原材料、在产品较年初分别新增1.2亿、1.4亿，库存商品、发出商品较年初下降2660万、123万，反映下游需求的高景气度、公司对后续订单展望也较为积极。
　　20Q2期末固定资产4.5亿元，QoQ+25%，产能逐季提升。结合在建工程转固情况，反映公司产能快速扩展的弹性。20Q2公司CAPEX1.09亿，QoQ+137%，19Q4、20Q1分别为0.5、0.46亿元。20Q2期末公司固定资产余额4.5亿元，相比20Q1期末3.6亿元增长25%，相比19Q4期末3.36亿增长34%，主要系报告期购置机器设备增加，反映了公司产能的逐季提升。另一方面，2Q20单季周转率达到1.35x，甚至超过了4Q19的1.18x。在建工程20Q2期末0.08亿，19Q4期末0.33亿、20Q1期末0.25亿，结合转固情况，反映了公司产能快速扩张的弹性。
　　从中报三表来看，光模块下游正处于高景气度，公司在手和预期定单较为饱满，对后续展望较为积极。结合原材料备货情况和产能弹性，下半年业绩仍有环比提升空间，持续重点推荐。
　　风险提示：5G进度不达预期，市场竞争加剧。