开源证券-利民股份-002734-公司首次覆盖报告：杀菌剂龙头内生外延齐发力，灵活发展成长加速-200728

　　利民股份(002734)
　　国内杀菌剂龙头，新项目投产在即助力成长，首次覆盖给予“买入”评级公司多年来深耕农化产业，已从单一杀菌剂代森锰锌的生产企业转变为杀菌剂、杀虫剂和除草剂等原药剂型生产的全产业链公司。根据公司2019年报，公司代森锰锌、三乙膦酸铝和霜脲氰等杀菌剂产品产能位居国内第一。公司自上市以来，营收和归母净利润连年增长。公司于2019年收购威远资产组（权益80%）后，杀虫剂业务飞速发展，除草剂业务新增1,000吨草铵膦产品，并开拓了兽药业务。此外，公司一批新项目有望于2020年投产，且在2020-2023年拟建一批生物产品和农药制剂新产能，成长动能有望持续。我们预测公司2020-2022年归母净利润为4.44、5.13、6.21亿元，EPS为1.19、1.38、1.67元/股，当前股价对应2020-2022年PE为13.6、11.8、9.7倍。首次覆盖给予“买入”评级。
　　2020年下半年公司多个项目有望投产，2020-2021年公司业绩有望继续增长
　　根据公司2019年报，利民化学年产500吨苯醚甲环唑项目预计将于2020年第3季度完工；河北双吉（权益79.51%）年产10,000吨代森系列DF项目预计将于2020年二季度试车；参股公司江苏新河（权益34%）第四条百菌清生产线预计将于2020年3季度建成；根据中国化工报报道，内蒙古新威远年产500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐新建项目于2020年4月正式破土动工，我们预计该项目有望于2020年低建成投产。随着新项目陆续投产，2020-2021年公司营收和归母净利润有望再创历史新高。
　　公司拟建绿色生物产品及三乙膦酸铝技改等项目，未来成长动能充足
　　根据公司公告，公司子公司内蒙古新威远（权益80%）拟投资建设一批绿色生物产品，其中包括年产500吨多杀霉素、500吨泰乐菌素、500吨截短侧耳素；利民化学拟投资建设年产12,000吨三乙膦酸铝原药技改项目、年产10,000吨水基化环境友好型制剂加工项目。公司预计上述项目总投资额为14.78亿元，建设周期为1-3年。公司成长动能充足，未来营收和归母净利润有望实现持续增长。
　　风险提示：产品价格下跌、产品需求下滑、市场竞争激烈。