兴业证券-非银金融行业周报：重点关注创业板注册制进度及7月后保费数据-200726

　　投资要点
　　券商行业：
　　周五市场再次回调，全周券商板块跑输沪深300。本周上半周市场有所反弹，但周五受中美外交摩擦影响，大盘再次回调，证券板块跌幅明显，单日下跌6.72%。本周证券Ⅲ(申万)累计跌幅为2.36%，对应沪深300下跌0.86%，券商板块跑输沪深300。
　　6月基本面进一步改善，上半年行业业绩增速达25%。。根据上市券商披露的6月财务简报合并口径，上半年累计收入及利润分别同比增长19.8%、24.2%，业绩增速较前5月进一步抬升。本周五证券业协会发布了证券公司2020年上半年度经营数据，行业整体来看，上半年营业收入同比增长19.26%，净利润同比增长24.73%，符合预期。
　　根据历史行情复盘，本轮券商行情开启背景也符合资金+政策+业绩共振。7月初两融规模加速放量，北上资金大幅净流入，增量资金入市预期升温；年初至今行业利好由于海外疫情原因未兑现至股价中，板块整体滞涨；交投活跃、市场走强，给券商带来高业绩预期。叠加消息面催化，无论是银行获批券商牌照亦或是行业内头部券商合并传闻，均被市场认为是监管层打造航母级券商的可选路径，也反映了监管层通过支持券商大力发展直接融资市场的思路。
　　短期板块或有所回撤，注册制落地背景下建议逢低进场。从本轮券商行情前期领跑标的来看，不同于2019Q1（新股、次新股领跑），更类同于2014年末，光大、招商等大型券商率先领跑。正如我们此前预期，本轮行情证券Ⅲ(申万)最高涨幅达47.8%（6月19日-7月9日区间），PB最高达到2.06倍，超过2019Q1的1.88倍。从历史复盘经验来看，券商板块行情相对收益更多集中在上涨前期，当行情转入上涨中后期，板块持有的相对性价比逐步收窄，回撤期则跑输大盘。本周券商板块行情已明显向低估值标的切换，我们认为板块行情开始逐步步入尾声，短期或有所回撤。但考虑到创业板注册制即将落地，我们建议若出现估值低位可逢低进场。个股方面，当前我们推荐低估值的优质头部标的华泰证券，在创业板注册制即将推出背景下建议积极关注投行业务表现出色的国金证券。
　　保险行业：
　　本周保险III（申万）下跌1.28%，跑输沪深300指数0.4个百分点，个股上中国人寿上涨2.55%，表现好于其他上市险企。
　　公募基金二季度减仓保险0.58pcts，低配比例继续扩大。以流通市值为口径，2020年二季度保险行业标配比例为3.25%，较上季度下降了0.31个百分点，负债端受疫情的负面影响是今年保险板块跑输大盘和标配比例下降的主要原因。按照普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型这4类基金的重仓持股的数据口径，基金二季度重仓持有A股保险市值的147亿元，保险重仓持仓比例为1.11%，较上季度减少了0.58个百分点，重仓保险比例低于行业标配2.14个百分点，低配比例较上季度（低配1.87个百分点）扩大了0.27个百分点。个股的基金重仓市值上，新华保险增持比例相对较大，中国人保基本持平，其他几家保险股的基金重仓市值均有所下降。
　　重点关注7月后寿险保费数据，负债端能否持续改善将影响保险板块的阿尔法收益。上市险企6月寿险保费增速放缓，虽然有一定的疫情导致的因素，疫情使险企今年2-3月销量较差，因此4-5月发力相对较大，消耗了部分客户等资源，但仍然使市场对于寿险负债端产生担忧。保费的持续增长是判断保险板块成长性的重要依据，负债端能否持续改善将影响保险板块的阿尔法收益，同时从经验上看，当市场对于负债端的担忧加大时，负债端改善对于保险个股的超额收益也会更加明显，2020的开门红也印证了这一逻辑，因此7月后的寿险保费数据需重点关注。投资端上，5月至今长端利率有所回升，目前市场对于投资端的改善整体相对乐观，我们认为资产端超预期是保险板块估值修复的重要逻辑。估值上，目前保险板块对应2020年0.59-1.01倍PEV的估值仍处于相对低位。个股上，我们推荐估值低、弹性较大且近期负债端有所改善的新华保险，以及长期竞争优势优于同业的中国平安。
　　风险提示：利率下行、市场整体向下风险、成交额大幅回落、政策落地不达预期、行业竞争加剧风险、固收信用风险恶化、股权质押风险恶化。