长城证券-食品饮料行业周报2020第29期：国企改革内生赋予活力，内循环外生拉动本土消费-200727

　　国企改革仍然是首要催化剂。食品饮料行业的国企改革主要从两方面进行：一方面，从外部引入战略投资等优质资产，强化股权激励，提高资本证券化，构建高效运行的资本体系。另一方面，从内部激励约束机制入手解决发展动力问题，内部动力对白酒等食品饮料这样具有充分竞争的行业尤为重要。通过员工持股、管理层与公司利益绑定、渠道的深度挖掘等一系列内部管理机制改革，赋予企业强大活力，实现利润率的提升和收入规模的扩大
　　催化剂其二，在国际环境不稳定的环境下，经济内循环避免了国外势力干扰和冲击。内循环实质是从进出口转向内需，也一定程度上提升人民福利待遇，拉动国内投资和本土消费，食品行业以国内供需为主，有望受益于消费需求的提升。今年全国两会期间，习主席提出中国经济实行“国内大循环”的概念，后来刘鹤又在上海陆家嘴论坛上发表书面讲话说：“我们仍面临经济下行的较大压力，但形势正逐步向好的方向转变，一个以国内循环为主、国际国内互促的双循环发展的新格局正在形成。”
　　白酒行业整体向龙头公司集中，且龙头公司还受益于自身变化和中报业绩确定性，继续推荐以五粮液、茅台、山西汾酒为代表的白酒龙头。【五粮液】由于团购发力，全国化进程明显，且动销逐渐升温，我们预计2020-2022年收入为577、658、757亿元，2020-2022年净利润为214、290、348亿元，对应2020-2022年EPS为5.51、7.46、8.96元/股，基于行业集中度提高，高档酒行业壁垒带来头部企业的增速保证，维持“推荐”评级。【茅台】我们继续坚定看好公司超强品牌护城河，20年公司继续扩大直营占比、吨价提升预期不断兑现。由于疫情后消费复苏较慢，渠道需要逐渐消化库存，预计2020-22年公司营业总收入为931、1092、1251亿元，归母净利润为440、528、613亿，EPS分别为35.1、42.0、48.9元/股。【山西汾酒】预计公司20、21、22年分别收入为143、185、250亿，增速分别为20%、30%、35%，预计20-22年净利润分别为24.6、34.7、49.7亿，同比26.9%、40.9%、43.3%，对应的EPS为2.82、3.98、5.70。
　　第二位推荐类消费公司，目前相对性价比更高，如金达威、晨光生物、寿仙谷、江中药业。【金达威】今年金达威辅酶Q10预计利润6亿元以上，维生素A及D3预计利润6亿左右，品牌保健品预计利润1亿以上。预计公司2020-2022营业收入分别为41.72、47.41、54.06亿元，净利润分别为12.55、14.52、16.04亿元，EPS分别为2.04、2.35、2.60元。【晨光生物】公司是植物提取物领域龙头企业，既有优势品种盈利水平较稳定，规模化品种抢占市场份额保持较高增速，储备品种前景好，预计公司2020-2022营业收入分别为38.39、43.71、49.60亿元，净利润分别为2.66、3.15、3.80亿元，EPS分别为0.52、0.62、0.74元。【寿仙谷】未来中医药和保健品行业发展能保持较稳定增速。公司具备行业核心竞争优势，产品毛利率水平较高，并且已积累了一批对寿仙谷品牌具有较高忠诚度的稳定客户群，2020试点中药零食化商业新模式带来新的增长点，预计公司2020-2022营业收入分别为5.47、6.16、7.13亿元，净利润分别为1.27、1.56、1.87亿元，EPS分别为0.88、1.08、1.30元。【江中药业】江中融入华润，并购桑海、济生，资源整合后将助推新一轮发展提质增速。公司聚焦胃肠领域五十年，明星单品家喻户晓，品牌势能强大，并且渠道和营销能力出色，益生菌产品差异化明显，有望成为下一个拳头单品，贡献业绩增量。预计公司2020-2022营业收入分别为27.00、32.37、37.73亿元，净利润分别为4.88、5.99、7.21亿元，EPS分别为0.93、1.14、1.37元。
　　经过二季度调整，乳业板块价值重新凸显，且鲜奶趋势是一个持续的过程。回顾历史中其他国有企业改革的优质表现，国企改革有望拉升乳业公司经营指标，实现价值重现，持续看好乳业双子星【光明】公司品牌价值持久稳定，低温领域逐渐形成护城河，上游奶源在低温趋势下逐步凸显价值，谋划新布局，拓展江苏、山东、安徽市场。结合以上，我们预计20-22年公司营业收入分别为241.77、267.29、301.07亿元，净利润分别为5.83、7.12、8.85亿元，EPS分别为0.48、0.58、0.72元。【新乳业】“福州澳牛”在区域具备品牌知名度，新品瞄准细分消费场景。公司加强上游奶源布局，提升原奶品质以及成本管控能力。考虑到公司并购带来的增量，预计20-22年营业收入分别为73.49、95.54、126.11亿元，净利润分别为3.57、5.25、7.72亿元，EPS分别为0.42、0.61、0.90元。
　　前期推荐的一些食品版块龙头如双汇、中炬高新、煌上煌继续看好，虽然相对估值优势不如白酒龙头明显，但是公司都已发展到比较健康的阶段，未来有持续增长的空间。【双汇】肉制品业务有望在中长期享受提价红利和产品结构升级，前期内部改革与调结构为长期盈利奠定基础，有望进入加速阶段；新品完善公司产品品类，迎合多元化消费需求。屠宰业务将受益于行业整合机遇与中美猪肉价差红利；新建生猪养殖+肉鸡产业化项目有望实现上下游协同，抑平成本，提升公司抗风险能力；本次收购有望推进专业化经营，提升管管理效率；公司布局植物蛋白领域，积极开放，有望搭载植物肉市场蓝海。结合以上长期逻辑，我们预计2020-2022年公司收入分别为699.4、786.1、872.7亿元，净利润分别为67.3、77.2、87.7亿元，EPS分别为2.03、2.33、2.64元。【中炬高新】预计公司2020-2022年收入为53、64、80亿元，2020-2022年净利润为9、11、15亿元，对应2020-2022年EPS为1.13、1.41、1.82元。【煌上煌】预计公司2020-2022年的收入分别为24.3、30.4、38.0亿元，净利润分别为2.7、3.6、4.9亿元，EPS分别为0.53、0.70、0.95元。
　　市场表现及行业数据：7月20日-7月26日，食品饮料指数跌幅为-1.7%，申万一级子行业排名第20，子行业中调味发酵品（2.9%）、啤酒（0.9%）、乳品（-0.1%）表现相对较好。6月食品饮料相关社零数据中，饮料类表现较好，6月销售额同比+19.2%，餐饮行业降幅持续收窄，消费复苏趋势明显。餐饮行业收入和限额以上企业餐饮收入6月社零同比分别-15.2%和-12.9%，环比+8.3%和+6.2%。粮食食品类零售额同比+10.5%，烟酒类零售额同比+13.3%，保持了较好的韧性。我们认为，从整体来看，随着疫情的恢复，以及复工复产的持续推进，改善势头有望延续下去。
　　风险提示：宏观经济下行风险、疫情带来的不确定因素、食品安全风险、下游需求不及预期。