中信建投-非银金融行业：非银板块长期逻辑未变，继续推荐头部标的-200727

　　证券业观点
　　7月20日-7月24日，申万证券II指数-2.36%，跑输沪深300指数和申万非银指数。
　　近期券商板块走势出现较大幅度震荡，主要原因有三。
　　（1）科创板首批上市公司的首发、战配股集中解禁，引发投资者关于集中减持的担忧，进而导致券商板块回调；我们认为，解禁风险正逐步出清，参照2010年创业板解禁后的走势，券商板块由解禁引发的回调有望回补。
　　（2）国内宏观经济复苏进程好于预期，引发投资者关于货币政策收紧的预期，进而导致券商板块回调；我们认为，近期房价抬头、地方政府债发行量激增，的确使得货币政策有边际收紧的必要，但在宏观经济增速长期下行、房地产调控政策长期趋严的大背景下，货币政策长期将仍然以边际宽松为主线，因而此项担忧并不成立。
　　（3）中美摩擦加剧，双方互撤领事馆，引发投资者风险偏好下降，进而导致券商板块回调；我们认为，中美摩擦的路径、烈度难以准确预测，但“以国内大循环为主体”的经济改革目标可部分对冲中美摩擦的影响；未来这项风险将持续对券商板块产生扰动，投资者需持续加以跟踪。
　　与此同时，券商板块行情长期向上的逻辑依然成立。
　　（1）资本市场做大做强的逻辑未变。资管新规等一系列政策的出台，使得非标转标趋势明确，资本市场成为境内机构资金的重要出口；高收益刚兑产品的整顿、保本型产品收益率的下降，乃至于“房住不炒”政策的落实，正在引发居民资产配置的革命，资本市场有望成为居民资金的重要出口；国内货币政策调整空间较海外更大，国内经济复苏进程领先于海外，因而国内股市较海外股市更具吸引力，海外投资者资金也将持续流入资本市场。
　　（2）证券业服务资本市场的能力将持续提升，盈利能力随之改善。一方面是重资本化发展，扩大净资本补充途径，提升杠杆水平，将资产负债表服务于客户需求，担当重要的资金供给方；另一方面是专业化发展，夯实“投行+私募”一级市场产业链，拓展基金投顾、衍生品创设等创新业务，提供优质资产和金融产品来源。
　　综合以上分析，我们认为下一阶段券商板块将以震荡向上行情为主，长线及短线投资者皆可参与布局。申万证券II指数当前估值为1.79XPB、32XPE，2015年峰值可达到5.01XPB、46XPE，上行空间广阔。在资本市场双向开放的背景下，证券业并购重组是培育航母级头部券商、保护国家金融利益的重要手段，头部券商将在财富管理、股权融资等领域集聚市场资源，从而在长期竞争中占优；中小券商存在被溢价收购的可能性，短期估值受提振。我们建议短线投资者关注兴业证券等估值合理、股价弹性强的个股，长线投资者继续把握中信证券、华泰证券、中金公司、东方财富和香港交易所的长期机会。
　　保险业观点
　　7月20日-7月24日，保险板块涨跌幅-1.28%，跑输沪深300指数，跑赢非银板块。受市场波动性影响，本周保险板块出现一定回调，我们依然坚定看好保险板块，回调提供加仓机会。
　　我们认为估值继续向上的动力主要来自于：
　　（1）政策利好逐渐释放，险资权益投资比例差异化监管，优质公司具有更多自主权，险资投资运用进一步市场化，更重要的是千亿增量资金的入市，有利于增强资本市场活力、优化市场结构，与打造“长牛”“慢牛”思路相吻合；险企自身也能够在权益市场中获得更稳定可观的投资收益，形成良性循环的正反馈效应。
　　（2）利率下行空间较小，利率水平自5月份以来逐渐回升，经济向好降息预期减弱，利率因素对险资固定收益类资产再配置压力减弱、对负债端增提准备金压力减弱，股价压制因素有所缓解。
　　（3）负债端业绩持续修复，1-6月全行业人身险公司保费收入合计19969亿，同比+6%，自2月份增速低点以来持续向上修复，其中寿险业务保费同比+3.9%、健康险业务保费保持高增长趋势同比+16.5%，人身意外险同比-5.5%降幅有所收窄；财产险公司原保费收入合计7217亿元，同比增速7.6%，其中车险业务增速仍然较为缓慢同比2.9%，全年预期仍然个位数增长，健康险增速高达40.3%，随着保障需求的持续释放，短期健康险预期依旧维持高速增长，农业险同比+21.7%，非车险业务合计增速为14.4%。
　　（4）年初至今保险板块涨跌幅仍然为负，估值水平仍然处于低位，具有配置性价比。
　　截至7月24日，上市寿险公司股价对应A股P/EV估值分别为：平安1.0X、国寿0.9X、太保0.6X、新华0.7X，对应H股P/EV估值分别为：平安1.0X、国寿0.4X、太保0.4X、新华0.4X。中国人保A/H股P/B分别为1.66X/0.53X，中国财险P/B为0.72X，众安在线P/B为3.73X。股价继续下行的空间很小。建议继续加仓持有，短期推荐高弹性标的新华保险，继续关注中国人寿，中长期推荐中国太保（高性价比）、中国平安，以及互联网保险标的众安在线（H）。
　　推荐股票池
　　证券：中信证券、华泰证券、中金公司、东方财富、香港交易所
　　保险：新华保险，中国人寿、中国太保、中国平安、中国人民保险集团、众安在线